朱雀十八年：以人为本，探寻本源
2025-07-02
资管行业的核心始终是人。它既需要洞见企业家的战略眼光与执行魄力，也依赖团队自身的专业素养与协同能力，更依托与客户之间基于信任的深度联结。在这个充满不确定性的市场中，人既是价值的塑造者，也是风险的驾驭者。朱雀十八年的历程，正是围绕这一核心，在时代的浪潮中探寻价值的本质。
企业家精神：珠穆朗玛的基石
2000年前后，在西部证券负责自营投资工作的李华轮出席陕西杨凌举办的一届农业投资论坛，在与海外投行的交流环节，请教了一位摩根斯坦利的前辈：判断一个公司最核心的因素是什么？对方的回答是：人。
在后来的投资生涯中，我们始终铭记着这句话。
2011年对于资管行业是煎熬的一年，CPI见顶之后投资回落的背景下，全球经济衰退和欧债危机冲击均超出了市场预期。2012年两会后，涉及经济制度层面的一系列金融领域改革陆续面世，5月的政治局会议提出“深化科技体制改革”，“强化企业技术创新主体地位”。朱雀敏锐地预判，改革将会成为未来行情的“一线曙光”。
个股的牛市逐步在熊市的阴影中拉开序幕，不同板块及板块内部股价分化巨大，即使是在经济转型和改革受益领域，也呈现“冰火两重天”的局面。以互联网行业为例，腾讯新推出的杀手级应用微信在这一年用户数突破2亿人，成为社交领域的头牌APP。主业之外，腾讯还通过并购进入游戏和金融科技等细分领域，获得市场认可，股价涨超60%。相比之下，那些固守传统业务、缺乏新增长点的公司则逐渐被市场冷落，股价持续低迷。
朱雀深刻意识到，行业格局从来不是一成不变的，数码相机颠覆胶卷相机、智能手机取代功能机的故事反复在上演，决定企业兴衰的关键在于企业家的战略洞察力与决策的魄力。资本市场用高估值给予稀缺公司更大的杠杆和能力，激发企业家动物精神和成功欲望，也用打折价表达对后知后觉、能力匮乏公司的遗弃。
然而，机会到来的时候，往往都是丑陋的。投资人敢于下重注的核心前提之一，就是对企业家有着深刻的理解和信赖，从而愿意托付。
2012年4月，一家光伏公司刚刚上市，就恰逢光伏行业的萧条期。海外各国纷纷削减甚至终止光伏补贴，美欧相继对中国光伏电池产品发起“双反”调查。内需不足，外需萎缩，大客户的破产又导致一笔近亿元的坏账准备计提，于是这家公司上市当年就不得不大幅下修业绩，市值也一路腰斩。
行业龙头的破产引发光伏产业内一片心灰意冷，但是朱雀却认为这是产业出清的积极信号，开始频繁调研。朱雀发现，光伏产品价格持续下跌，使得不具有成本优势的第三梯队企业和生产经营出现严重问题的第一梯队企业处于停产、半停产状态。而这家公司是当时为数不多的仍然满负荷生产的企业，当年出货量还实现了同比增长。这要归功于公司创始人七年前的战略决策——在多晶硅一统江湖的年代，毅然选择了转化效率更高的单晶硅，并通过技术创新和工艺改进实现了降本增效。
对于这家崭露头角的后起之秀，朱雀用行动表达了态度。2013年，这家公司公布一季报，朱雀出现在其前十大流通股东的名单中，占有四席。同期的机构股东中，仅有朱雀一家私募基金。
2013年5月，这家公司上市后第一年的业绩亏损引来了监管的注意，引发股价大跌。朱雀也因此成为媒体口中“重仓踩雷”的负面案例。后续市场分歧很大，股价持续震荡。一周之后，市场选择向上突破，短短几个交易日，股价就反弹了40%。
2013年，随着行业产能出清，公司硅片销量激增，业绩爆发。2019年，在单晶硅片技术持续突破、成本优势不断凸显的行业趋势下，单晶硅片市场占比首次实现对多晶的反超。凭借前瞻的技术布局与持续的研发投入，这家公司也多次打破光伏电池转化效率的世界纪录，逐步成长为具备全球竞争力的行业领袖。
以十年的维度见证一家企业成长为业界的“珠穆朗玛”，是激动人心的。企业所处的行业前景、商业模式与财务数据固然重要，但真正决定其高度的，是企业家精神。尽管周期往复，高峰之后有低谷，但那些具备远见卓识和坚韧品格的企业家，总能将危机转化为重塑行业格局的契机。
在十八年的投资历程中，朱雀始终以登山者的执着寻找这样的"珠穆朗玛"。不同于追逐热点的投机者，朱雀更愿意在产业寒冬时深入调研，在共识尚未形成时重仓布局。
注：2018年10月朱雀基金成立后，朱雀股权及其他子公司均不再从事二级市场相关业务。上述案例为朱雀基金成立之前的投资经历，仅用于阐述朱雀投资历史情况，不构成任何个股推荐或投资建议。
合伙人机制：汇聚星辰的密码
企业的核心价值根植于人，对于资管机构而言更是如此。从0到1的初创阶段，依靠创始人的综合能力，也需要幸运的眷顾；而进入1到10的成熟发展阶段，战略和选人用人是决定成败的关键。
战略的意义在于，给出清晰的策略定位，持续提升团队能力，充分激发组织活力。这套顶层设计不仅定义了资管机构的差异化特征，更是安身立命的根本所在。
在朱雀看来，资产管理机构的使命在于通过投资对抗货币贬值，同时有责任在全球范围内保持并且提升自身和客户的购买力占比。尤其在被动投资盛行的市场中，主动权益的投资能力是稀缺资源。而绝对收益的目标避免短期博弈，着眼于中长期的资产增值。
资管机构的视野横跨多个行业，既要像经济学家般解读宏观经济趋势、货币政策与产业政策动向，又要像分析师般拆解不同公司的商业模式、财务健康度与成长潜力，还需要像局内人一样洞察企业家精神。最后，还需要具备"定价能力"，动态评估资产的内在价值，在波动的市场中捕捉被低估或高增长的投资机会。
正因如此，打造一支顶尖的投资团队堪称"汇聚星辰"的系统性工程。18年的时间里，朱雀的投研团队已建设迭代2-3次。目前，朱雀投资旗下朱雀基金拥有30余人的投研团队，占比公司人数近四成，其中主动权益领域形成了新能源设施、科技与资源、医药消费等几个“七子剑阵”。“剑阵”的组织形式既确保了在各个专业领域的深度聚焦，又通过协同机制实现整体战力的最大化，也避免了对“王重阳”的过度依赖。
为了深入产业研究，朱雀基金不仅有擅长证券分析的卖方研究员，也吸纳了来自电网、氢能、航天、汽车、医疗等领域的行业专家。研究员需要时时复盘，总结得失与规律，提升研究和定价能力。
优秀的投研体系还需配以科学的激励机制才能真正发挥作用。为此，朱雀整体设计了一套"利益共享、风险共担"的合伙人制度，将利润分配与投资业绩深度绑定，努力从根本上杜绝短视行为。这一制度设计的种子，早在创业之初就已埋下。
2005年，李华轮赴美国调研学习，期间拜访高盛对其合伙人机制留下了深刻印象：每两年一次的"合伙人才库"选拔，不仅考察商业贡献，也看重文化契合度。合伙人既分享企业成长红利，也共同承担经营风险，这种制度塑造了高盛独特的责任文化和风险意识。选拔机制如同毛细血管，将公司价值观输送到组织的每一个末梢。
2007 年，炙手可热的行情催生了创业的热潮。许多今日耳熟能详的私募机构创始人，都是在这一年从不同的资管机构投资或者基金经理的位置“奔私”创业，因此 2007 年也被称作中国阳光私募的元年。也许每个人心中都有创业的火种，只待迸发的契机。李华轮、梁跃军、张妤、林成栋等几名老同事也在这年春天开启了创业的新旅程。
2007年6月1日，新修订的《合伙企业法》生效，增加了有限合伙制度，并明确法人可以参与合伙。一位朱雀老同事回忆，“法规生效的第二天，我们就召开了合伙人大会，6月4日便去工商注册。”经过一个月的等待，2007年7月2日，上海朱雀投资发展中心（有限合伙）宣告成立。这是新《合伙企业法》生效后，上海首家注册成立的有限合伙企业，也是国内最早专注于二级市场投资的有限合伙制企业。
对于朱雀的合伙人而言，股权比例不仅是利益，更是制衡和预期管理。鉴于合伙制是一个共赢、理性的制度，朱雀在制度设计中增加了“不讲人情”的一面。朱雀认为，物竞天择是市场永恒的规律，这种竞争必须体现在我们所有的工作实践和制度建设中，体现在对每一个合伙人的评价中，朱雀才可能有竞争力。这种不讲人情是对所有人负责，是更大的人情，而表面上的人情和面面俱到不仅是“好好先生”，更是最大的不负责任。
信任马拉松：穿越周期的负债端“阿尔法”
资产驱动负债模式中，资产端的差异化竞争必然要求负债端的"阿尔法"。这种能力既体现在对客户的深度经营上，也反映在对资金性质的甄别中。寻找优质客户与专业投资本质上殊途同归，都要“拼勤奋、凭眼光、看运气”。
2007年9月，虽然牛市的狂欢热烈鼎沸，但私募创业并不容易，代销渠道募资困难重重，国企对投资新创立的民企态度谨慎，原来的客户资源不能动用，必须重新开拓。
为此，朱雀的创始合伙人安排了满满的出差计划，在全国各地辗转奔波了五十多天，拜访了上百位潜在客户。至于成功率，十个里面大概能成一个。功夫不负有心人，朱雀费尽心血，终于有了宝贵的种子基金。这些初期的客户陪伴朱雀多年，有些甚至依然持有朱雀的产品。
信任会受时间的侵蚀，也会受时间的加持——它既可能在市场剧烈波动时遭受考验，也可能在持续的价值创造中被不断强化。18年来，朱雀遭遇过2008年金融危机的至暗时刻，经历过2015年市场巨幅震荡的惊心动魄，穿越了四轮牛熊周期的起落。这些与朱雀共同进退的长期伙伴，用时间证明了真正的信任不是基于短期业绩的追捧，而是在市场低迷时依然选择坚守，在收益波动中依然理解价值投资的意义。他们的存在，让朱雀更加坚信：资产管理本质上是一场关于信任的马拉松。
结语
回望改革开放四十余年，我们亲历了工业化突飞猛进的黄金年代，见证了加入WTO后外贸经济的腾飞，分享了城市化进程中地产白酒的红利。如今，"新三样"（新能源汽车、锂电池、光伏）重塑全球产业链，AI技术掀起智能革命，新的消费满足多元需求，商业航天开启星辰大海，创新药与医疗器械守护生命健康，甚至脑机接口这样的前沿技术也在突破人类认知边界。唯有与时俱进，才能赢得未来。
当下我们正站在历史的交汇点上，新的国际格局和宏观经济范式与具有颠覆性的技术变革并存。历史不断给我们启示，要想穿越经济周期，就得苦练内功。宏观层面而言，既需要审慎决策，找准平衡，又要果断行动，抓住产业升级机遇。对普通人来说，也要积极适应变化，从历史和生活工作中吸取经验，脚踏实地做好自己的事，同时守护身心健康这个最根本的"1"。
在AI席卷一切的时代，人类最本质的品格反而愈发珍贵：探索未知的激情，对价值的坚定信仰，面对逆境的坚持，对道德底线的恪守。这些无法被算法模拟的精神内核，是人类文明的永恒星光。
正如诗人艾略特在《荒原》中所写：“我们不会停止探索，而所有探索的尽头，终将抵达我们出发的地方，并第一次真正认识它。”朱雀的探索亦如此，无论市场起伏，那些关于企业家精神的信仰、团队共生的智慧、与客户之间的真挚信任，始终是朱雀最珍视的财富。
注：朱雀投资是对朱雀股权投资管理有限公司（简称“朱雀股权”）及其旗下子公司（含相关企业）的总称，主要子公司包括上海朱雀资产管理有限公司（简称“朱雀资产”）、上海朱雀投资发展中心（有限合伙）（简称“朱雀合伙”）、朱雀基金管理有限公司（简称“朱雀基金”）等等。朱雀基金与股东、关联方之间实行业务隔离制度，2018年10月朱雀基金成立后，朱雀投资不再从事私募证券基金相关业务。