六月观察︱一切唯心造

5月6日,人民日报刊登的“开局首季问大势”引起全社会的高度关注，访谈通篇弃短期利益而着眼于夯实长期基本面。而后市场以迅速回落的方式表达了对基本面和流动性的新预期，同时对各项改革能否披荆斩棘、一往无前等问题心存疑虑。
朱雀投资始终对改革大势持乐观态度，以史为鉴，中国改革开放30年都是制度的成功，而制度背后是人的能力和选择的结果——“一切唯心造”！

人心在，改革进
“一切唯心造”是佛法的一个基本结论，量子物理的初步研究也表明，物质世界确实是意识参与的结果。习总书记在考察安徽凤阳小岗村重温改革时，在黑龙江考察调研时，指出“要把政策转化为行动，全力打好攻坚战”。如果财税金融、干部人事、国企治理、社会保障、对外开放、农业农村等领域基础性改革能加快推出，与全社会的共识形成共振，将有助于改革成果显效、放大；执着推动公司和团队进步的企业家群体，有能力在各个领域创新的人才和团体，有经验、谋改革、想发展的各级干部，这些人的积极预期明确了，其主动性、创造性更会超出想象，从而引领经济转型加快和执政能力升级。
尽管经济触底过程的走势会相当曲折，但未来几个月L型的经济和稳健的货币政策可能都不是影响市场的主要矛盾，市场的方向选择将主要取决于改革进展对风险偏好的影响。

国企去产能，民企谋突破
投资趋稳决定需求底，供求平衡决定效益底。前者需要观察地产投资回落后价格能否企稳，后者要看两个指标，即PPI回升和工业企业利润增长的持续性，与去产能息息相关。国企考虑去产能，优势民营企业则更多在思考如何通过有质量的成长提升效益，通过有质量的并购提升增长潜力和空间。
我们参观本届国际光伏展时发现，行业现阶段明显聚焦于“高效”二字，产业内人士认为，光伏行业在经历了“补贴驱动行业发展”的第一阶段之后，下一阶段有望真正回归自身的本质——清洁能源。在光伏行业的前期拐点，资本市场聚焦于“成长速度”；相信在不远的未来，光伏行业会更加关注“成长质量”。
5月18日美的集团公告，公司拟以每股115欧元要约收购德国机器人制造商KUKA，对库卡的持股比例从13.5%提升至30%以上，这不仅意味着美的进一步提升自身精益制造的能力，也是美的依托资本市场走出去实现自身跨领域快速突破的重要一步，让投资者看到了未来中国企业在竞争性领域走向万亿市值的可能路径。

信用债违约风险可控，人民币贬值空间有限
国资委决定由诚通集团对中国铁物实施托管和相关城投取消提前偿还意味着对央企和城投债定调了。信用债的违约主体从行业看仍然集中在钢铁、煤炭、有色等产能过剩行业，与供给侧改革主动淘汰落后产能、打破刚兑预期的方向是一致的，更多是政府主动调控的结果，有序违约就意味着信用风险不会转化为流动性风险，个体的违约事件引发的信用利差扩大不会伴随流动性的收紧；如果能被市场解读为“勇于处置僵尸企业”，还会对股市整体的风险偏好产生正面影响，毕竟投资者关注的重点是行业盈利能否见底回升。
市场对美联储加息预期继续上升，6月份加息概率升至28%，而7月份加息概率升至56%。近期，人民币中间价连续下调，释放贬值压力的同时也在美元走强前争取了一些主动权。经过了主动引导、有序贬值，货币政策保持稳定，美元加息就不会对国内流动性和利率产生大的冲击，对股债市场影响有限。全年看，面对全球经济和政治环境的较高不可预知性，美联储难以持续加息，如果未来美元指数上行动能不足、央行不断强化预期管理、中国经济硬着陆担忧减缓，那么年内人民币汇率贬值空间有限，对国内资产价格冲击可控。

大国竞赛，变革为核心
观察历史上的大国竞赛，莫不是看谁能通过大的变革走出困境。“中美真正的竞赛不在南海、不在人民币国际化、不在TPP，而在于谁能通过制度变革，从根本上解决国内问题”。1935年中央红军经过长征到达陕北时队伍只剩下3万人，后续党员从37年的4万人发展到45年的121万，直至49年百万雄师过大江。在中共和毛主席的领导下，靠的是“实事求是、力戒空谈”的延安精神，靠的是艰苦卓绝的自力更生……得民心者得天下、得人才者得天下。当下，在反腐败斗争取得重大成效，全面从严治党的当下，主要领导的工作重点落在改革推出和使用人才两个方面。
观察今年以来证监会政策的调整,首先，推迟注册制，暂缓战略新兴板，不再单兵突进盲目创新，强调全面、依法、从严监管；其次，打击炒作、操纵，逐步限制重组增发、借壳和红筹股回归等制度套利行为，考虑完善退市机制，强调发挥市场机制作用、切实保护投资者权益，通过《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引（征求意见稿）》和强化私募监管等措施去杠杆。同时，在更具备市场化基因的新三板领域，一方面在加强监管的前提下市场化培育以创新层为代表的试验田，另一方面通过扩容做市商以改善流动性。
朱雀投资判断改革加快推进与持续的犹疑低迷之间存在预期差，市场反弹机会临近；投资结构上，我们关注各个转型受益领域的同时，也日益重视供给侧改革有效推进给传统行业带来的边际变化，积极支持追求公司高质量成长的值得信任的企业家。

综合考虑，期待未来关键改革开始落地，市场中长期展望随之将转向乐观，投资者整体风险偏好也将提升。系统性风险较多释放，也意味着结构性投资机会的增加，投资者期待的“好公司、好价格”的机会陆续显现。随着博弈、炒作、套利日趋衰减，主动组合投资会更加重视未来价值的确定提升能力，从“比快”到“比慢”——比较覆盖广、看得远、布局周期长、更有耐心耐力，比较负债端的能力。
未来，朱雀将一如既往地寻求与市场中最优秀的产业资本相结合的机遇，继参与华策影视、吉祥航空定向增发之后，上市公司隆平高科于4月底发布公告，宣布与中信农业以及其它产业龙头公司等主体共同设立现代农业产业基金管理公司，朱雀也参与其中。中国经济走向世界需要依托有国际竞争力的企业，有了世界级的企业才能在本土催生有全球视野的投资人和充分国际化的资本市场。