七月观察︱休养生息，躁定后动

上证和创业板指数六月均以阳线报收，但全月涨幅均不及各自5月的最后一天。观察A股历史，除去有较大外力影响的2005年和2015年，年中时市场一般会延续前期的趋势，而转折点多发生在3、4季度之交，应与临近岁末市场聚焦来年的变化有关。
与市场预期不同，英国“脱欧”对市场的影响远大于美联储议息，“去全球化”迈出了实质的第一步。黄金的持续上涨也预示着其它尾部风险：美国大选决战是否还有黑天鹅事件？继奥兰多、多伦多和伊斯坦布尔机场之后，恐怖袭击是否会进一步升级和蔓延？按照犹太教的说法，世界会因为它的所行而受审判，如果政治家们的博弈进一步升级、资金不断加剧套利，未来不能排除引发比08年金融危机更大的灾难。因此，起源于犹太教的安息日也适用于政客们和投资者，大家需要安静下来思考，让各经济体和金融市场休养生息，人类和整个世界才能具备持续发展的潜力和经久动力。

经济下探势头未减，谨慎看待吃饭行情
二季度的中国经济没有交出满意的答卷，经济向下探底的势头未减。民间投资的持续下滑反映出非国有部门的现实状况和悲观预期，更是金融和地产行业对实体经济长期挤压的结果。仅在5月份，全国就出现69宗以央企、国企为主要买家的 “地王”。
中国经济由高速增长转为中速增长，是一个“转型再平衡”的过程。需求侧的低成本出口、大规模开发建设、排浪式消费等已经或正在发生深刻变化和调整，此外如果“供给侧去产能”到位，那么工业品出厂价格和工业企业利润增速也都将见底和回升。经济经过多年下行，目前各界与其期待尽快触底，不如思考进入中速增长平台后如何进行质量追赶。未来有待于在“供给侧改革”的基础上,进一步促进创新消费和服务业，以及开放特定领域来保证经济持续稳定增长。
此外，A股数月间的窄幅波动也意味着方向选择临近,看好三季度吃饭行情的资金已经用仓位表明了态度。综上，并结合朱雀自下而上的价值评判体系等,我们对三季度转向谨慎并严密防范可能形成的空头陷阱。
 

通胀压力开始缓解，金融监管严控风险
近期数据显示通胀压力开始缓解，当前“M2相对稳定而M1增速大幅上升也是典型的企业去杠杆特征，反映企业为了应对债务收缩而持续增加流动性”，积极的财政政策意味着政府部门是本轮信用扩张的主体、平衡增长和转型的关键。同时需要积极构建多层次的资本市场，开辟多种股本融资渠道。
周小川行长在IMF年度央行行长系列讲座上，主要介绍了中国央行多目标货币政策框架的背景和选择理由，“中国央行采取的多目标制，既包含价格稳定、促进经济增长、促进就业、保持国际收支大体平衡等四大目标，也包含金融改革和开放、发展金融市场这两个动态目标”。周行长在问答环节还表示，下一步人民币汇率政策更加灵活，经常账户和资本账户资金流动将更加自由。
在金融统一监管之下明确“8条底线”，金融市场进一步去杠杆紧信用，意味着适度宽松的货币政策下投资资金风险偏好进一步降低。降低金融机构杠杆和严厉打击“庞氏”P2P同时进行，将控制金融风险，同时增加银行理财需求。而银行的风险偏好难以大幅度提高并且非标资产有限,以银行理财为代表的无风险利率的水平将加速收窄，从而促使社会资金尽快从空转和套利转向实体经济。还将进一步加强信用分化趋势，评级利差将继续走阔。

全球金融资产危机加大，坚定改革科技强国战略
美联储6月会议全票通过维持基准利率不变，耶伦明确“英国退欧公投会影响加息节奏”。从金融市场的表现看，“脱欧”结果远远超出了各路精英们的预期。下半年如果保守派特朗普当选美国总统，“去全球化”会否进入第二步？如果导致美中关系陷入紧张，全球金融资产将面临更深远的危机。6月，在普京对华进行国事访问期间，中俄共同发布了四项联合声明，被认为是中俄“结伴不结盟”关系向前推进的重要一步。值得担心的是，民众的非理性难以预测，未来尾部风险依然存在。
道义现实主义国际关系理论的核心原理是：决定大国兴衰的根本原因是大国的政治领导力，其本质是一国政府为适应不断变动的国际国内战略环境而进行改革的方向、决心与能力。与个别发达国家政客的不担当言行相比较，中共坚定从严治党，政治局在建党95周年之际，审议通过《中国共产党问责条例》。中央巡视组表示:发改委推进供给侧结构性改革不够有力；国资委推进国企改革进度较缓；国家能源局行政审批改革不力，以权谋私问题严重等等。这意味着改革开始倒逼，不仅要说，关键要做出实事。同时，科技大会把科技强国摆在国家发展全局的核心位置，高度重视科技人才队伍建设和来自实业的民营企业家。信息时代，人心比以往任何历史时期都重要，全社会拭目以待！

警惕尾部风险，休养生息以待机会
正如符合预期的基本面和货币和汇率政策不再是影响市场变化的主要矛盾，进入“观察期”的改革因素也会在一段时间被淡化，脱欧短期风险释放后，需要警惕国际和国内中期的尾部风险。吃饭行情预期充分的同时，与其继续博弈不如离场休养生息。未来市场重点将更多转向盈利改善而不是估值提升，同时在通缩的环境下，未来能够产生现金流的资产也会被资金追逐。
此外，新三板创新层是A股市场化的方向，一是没有所谓的壳溢价，二是处罚力度大，治理结构折溢价显著，三是投资者结构上也有质的不同。但是对做市商的过度管制造成供求关系失衡，流动性严重缺失，未来新三板创新层如果没有进一步提升流动性的举措,市场做多力量严重缺失将导致其进入深度价值，成长性溢价将取代流动性溢价。如果建立多层次资本市场目标坚定的话，也将给有准备的投资者带来长期机遇。

低迷市场中，优秀上市公司的投资机会将更加显著。朱雀投资长期立足于一批核心竞争力已经确立的行业龙头公司进行投资，并以积极股东策略协助有抱负、有产业情怀的优秀企业家走向世界和更广阔的未来。