9月以来，伴随G20会议召开，海外市场动荡加剧，主要经济体货币政策未再放松。国内短期经济数据回升同时通胀压力缓解，但地产泡沫的逐步蔓延不仅给货币政策带来更多制约，也引发了各界关于房地产和金融体系硬着陆的广泛担忧，债券收益率上升后股票市场也出现下跌。与A股市场的缩量调整迥异，新三板做市指数却出现了量增价涨，其力量来自自下而上的价值判断和对三板制度预期的改善。
伴随经济转型初见端倪，传统行业洗牌进入下半场，新经济各个领域的竞争更加有序，强者们不仅盈利增长更加确定，而且以聪明、共赢、善意的价值观塑造出更加可持续的商业逻辑和生机勃勃的力量，“每个行业都会有一个腾讯”！
PPI逐步回升，投资“内冷外热”
8月官方制造业PMI实际50.4超出预期，市场普遍认为是信贷传导下地产、基建反弹的结果，长期下行趋势没有逆转。但从大的供求格局来看，供给侧关注的两个指标：PPI已经开始回升了，相关的工业企业盈利也有改善，未来看二者能否由负转正；需求侧则主要看投资能不能走稳。近期讨论较多的民间投资和对外直接投资的“内冷外热”问题，不仅反映出国内在投资机会、投资环境方面还有大量的工作要做，也是在特殊时期投资者过度反应所产生的一种非理性现象，未来有望回归。
总的判断，最近投资下行的滞后影响很可能在明年上半年，但是终端需求尚可，因此经济不会太差；触底以后并不会反弹，而是稳定地进入一个新的中速增长平台。在经历了长达6年的增速放缓后，目前中国经济正处在从某种意义上说最为困难，同时也最有希望看到转型成功曙光的时候。从区域上看，对比甘肃省贫困县集中和辽宁老工业基地的困顿，深圳经济总量目前约为香港的95%。率先转型地区的实践会带给落后地区更多经验和信心。
房地产结构性泡沫并非无解
当下房地产供需结构差异巨大，北上深的土地供应远远不足，15年以来房价涨幅最大的深圳，其人均住宅用地的供给相比北京、上海更低，供需层面的压力也就更大。与此同时，风险主要暴露在房地产泡沫和信贷金融的日益扩大和扭曲上，对转型和触底也是一个扰动，拉动一些本来要去产能的行业再次投资。房地产的疯狂已经消耗了未来几个季度的宏观经济和政策的空间，内在矛盾日益增加，事先难以判断这种压力这种矛盾最终以何种形式释放。
相信政府应能够通过积极应对实现软着陆，使房价在今年已经大幅上涨情况下，有所企稳甚至温和下降，缓解投资者对未来经济的担心，也给明年经济增长面临下行压力下政策放松留出一定空间。一方面我们曾亲见美国、日本地产泡沫之后的结局，不同政体下中国政府的意志力和执行力非美日可比；另一方面地产问题并非无解，目前泡沫还是结构性的，整体涨幅未超过经济名义增速，房价上涨过快的一线城市应加快土地供应以避免泡沫，三、四线城市楼市仍然面临去库存压力。
积极的财政政策，入SDR迎新机遇
G20峰会共识表示未来财政政策将发挥更大的作用，多年货币宽松后的负利率环境风险已经大于收益，全球低利率逐步见底，货币政策宽松边际上将有所收敛，海外发达国家的债券收益率也开始持续回升。目前，积极财政政策、稳健货币政策在国内已经先行，货币政策转向中性，最宽松的阶段过去了。
与此同时，在日趋明朗的G2趋势格局下，人民币汇率日益成为金融市场最关注的除美联储的联邦基金利率之外的第二个重要变量。G20杭州峰会上，中美双方共同重申避免竞争性贬值和不以竞争性的目的来盯住汇率；中方强调人民币不存在持续贬值的基础，将继续有序向市场化汇率转型，强化汇率双向浮动弹性；双方支持对扩大SDR的使用进行研究及探索相关举措。
人民币加入SDR是一个里程碑，与供给侧改革推进下中国经济基本面逐步触底等共同为人民币国际化带来了历史机遇。在SDR新篮子生效后，作为IMF的第三大股东和新的SDR货币发行国，中国有必要保持汇率政策的稳定和透明以增强政策可信度，但是如果房地产问题继续发酵，伴随美联储加息计划推进，未来几个季度人民币汇率可能产生比较强的贬值预期。
改革：A股质变在路上
祸兮，福之所倚，动荡过后资本市场不仅监管回归本源，也更加强调基础制度建设。从严监管、双向开放和扩容有利于实现包括定价和资源配置在内的市场基本功能，以逐步接轨成熟市场。沪深港通放开总额度意味着放开资本管制和进一步对外开放。即使被部分人诟病的对贫困地区企业IPO等开辟绿色通道制度，也是有中国特色的进一步放开供给，从额度到审批再到核准制，通过行政手段去行政化相比高调注册制下的反复试错可能成本更低、风险更可控，也有助于形成稳定的市场预期。
首先，上下同欲者胜，把拟上市企业、地方政府、监管部门和国家利益拧成一股绳，在当前投资贸易全球化受阻，资本流动风险加剧的情况下，若能通过国内金融制度创新，将中国自身的巨量储蓄资金（包括海外资金）通过股市注入实体经济，其综合效果要远远超出资本市场的大发展，有机会实现服务实体经济和去杠杆双重目标(按市场原教旨主义去杠杆的话是祸国殃民)；其次，买壳的卖壳的炒壳的，市场预期将随之调整，有助于A股市场投资者的盈利模式逐步从博弈炒作套利为主过渡到更多通过服务和分享实体经济的转型发展获益，新三板市场是另一个极端但积极的一面已经较充分反映，再结合健全法治打击操纵，也有助于建设市场秩序恢复公平正义。
从供求角度来看，供给端无论定增解禁、IPO提速，还是新三板、港股通等，都是增加和扩容的态势。同时更多优质股权也会吸引更多的“源头活水”，毕竟“资产荒”的根源在于满足相关需求的资产短缺，商业银行要提高理财资金的权益资产配置比例，有限度的提高风险偏好：保险资金从传统的“匹配负债”走向“资产驱动需要”的发展模式，寻找基本面确定同时能够容纳资金的标的；各省基本养老金在倒逼下也将开启投资新模式，寻求稳定收益；以地产为代表的产业资本积极通过资本市场配置资源以实现战略转型；人民币加入SDR正式生效后，将影响境外主体主动或被动持有人民币资产的意愿，相比QFII和沪深港通，未来A股纳入MSCI产生的影响可能更加深远。增量资金的偏好会决定市场边际变化的方向，会更加注意收益的确定性和风险控制，规模也要求其更加前瞻和着眼长期，这些都会改变A股的生态，在理念影响和赚钱效应的共同驱动下，观察成交量、波动率、结构等变化，A股应该已经走在质变的道路上。
把握估值溢价，配置人民币资产
与房市泡沫类似，A股的泡沫也有结构性特征，房子是在供求矛盾突出的地方上涨。股市折溢价也是供求关系的结果，但在制度变化背景下可能正在经历质变:代之以博弈，市场开始更多从股票最本质的盈利变化的能力和趋势来布局了。在流动性相距A股差距巨大的香港和三板市场，大市值公司比小市值公司均有明显的溢价，反映出机构对业绩确定性的追求，对企业抗风险能力的重视，大市值公司流动性也更好，如腾讯虽然市值已达万亿之巨，溢价的程度也充分反映了其成长的乐观预期。美股也出现向头部集中的趋势，基本面的原因在于管理能力卓越、新经济创新减弱和在垄断等监管方面比较宽松，表现在市值上增长也很显著，二级市场机会超越了VC和PE。
资本市场国际化的过程中，全球主要国家金融资产横向比较对判断国内资产未来价格变化方向日益重要，投资者需要更多从跨资产、跨市场的角度思考策略方向。就人民币资产而言，我国十年期国债收益率仍在2.8%附近，相比美国、英、德、日，对境外投资者依然具有较强的吸引力。
市场环境的变化也会倒逼中国资产管理行业告别野蛮生长，进入新阶段。整个资产管理行业将被重塑成财富管理、资产配置、FOF，各类ETF、专项资产管理等多个层次，品牌的价值将逐步超过产品的“预期收益率”，而不同机构的品牌价值是各自在不同资产类别长期竞争力的结晶，行业将回归资产管理的本质和内核。朱雀专注做减法，量化比快，集中组合投资（三板、主板、并购增发）比慢，并结合业务发展和团队建设，培育、强化自身的能力圈和生态圈，对于圈内确定性高的、信得过的龙头公司和优秀企业家，通过各种方式重仓！再重仓！
