信心源于龙头公司的盈利增长︱朱雀投资2018年度投资策略

2018-01-26

2018年,中国的经济周期、金融环境都有望更加明朗。中国整体环境处在一个较好的周期进程当中,这也有助于市场风险偏好的稳中向好。从2016、2017年错综复杂的海内外环境来看,人民币汇率和A股市场的拐点大概率已铸成。综合改革、经济、利率环境、海外环境、金融监管和资本市场基础制度完善的进程,大类资产当中A股权益资产的性价比相对较高。

2017年初,朱雀投资总体的投资策略就是寻找各个行业的“腾讯”,即找出各个行业中的优势公司,分享其成长。去年,市场上龙头公司的股价表现印证了我们的判断。对于2018年,朱雀认为市场将延续慢牛行情,但综合考虑大盘蓝筹股在2017年的表现和目前的估值,2018年大概率是一个结构行情的大年,指数的小年。

综合判断宏观经济环境以及未来经济走向,我们将在2017年寻找“各个行业的腾讯”的基础上进一步挖掘“未来世界的世界冠军和明日中国的中国之最”。朱雀投资认为,在推动经济发展,质量变革,效率提升的进程中,“和优秀企业共同成长”是投资的制胜之道。


从2017到2018,“赚盈利的钱”的风格将延续

A股加入MSCI,国际化步伐加大,机构投资者比例增加,都有利于资本市场的质变,即市场的表现与盈利增长相关度更高,也就是俗话所说的“赚盈利的钱”——投资上市公司并分享其业绩成长。我们需要判断公司中长期的发展趋势,判断公司成长的可持续性,在投资的过程中需要逐步通过经营数据来验证,并且不断完善、调整我们的投资行为。

在具体的研究投资中,我们首选要判断产业的发展阶段、成长空间、竞争格局,竞争壁垒,然后选择行业中的优势公司,分析其盈利模式,选择盈利模式可持续且不容易被复制的公司,进而分析其治理结构,并对其管理层进行深入了解与判断。最后,需要研究公司的财务状况(资产负债表、利润表、现金流量表分析),分析历史上的财务状况,展望未来财务变化趋势,最终做出估值评价。

与往年不同的是,2018年投资的重点在于“赚行业内优势公司主营业绩的钱”。一方面,我们更加强调对于行业内前几名公司的研究,关注他们的业绩增长。另一方面,我们会重视业绩的含金量,主要是主营业绩以及主营业绩的质量,具体来说,主营业绩应该是其核心业务带来的,并且可以持续;此外,从其资产负债表来看其业绩的质量,比如业绩的增长是不是靠应收款过快增长带来的;现金流量表是否健康等方面,非主营业务带来的业绩增厚需谨慎客观地看待。

从海外成熟市场的发展过程可以发现,业绩主线是可持续的投资逻辑。尤其是在A股国际化进程加快的大背景下,包括未来可能推出的“沪伦通”等,都会强化以业绩增长为主线的投资逻辑。


行业轮动的偏好会比以往明显下降,持股周期变长

过往A股估值一步到位是因为各个行业、板块都有机会,当一类行业或公司涨幅过大的时候,会切换到另一个表现不充分的行业中,进行轮动。而现在市场的变化源于中国经济步入新常态,A股日益规范与成熟,因此不是所有公司都有机会上涨。借鉴海外市场,主要指数上涨来源于部分行业与优势公司市值的持续上升,同时有部分公司的估价并未上涨并且渐渐淡出主流投资者视野。

在当下A股的市场环境中,如果进行行业切换,对研究与判断的要求更高了,并且机会成本也被抬高。因此,对一些看好行业的持股周期也会加长。由此判断,对于蓝筹白马股,未来的股价走势取决于公司业绩增长的质量能否保持、增长能否实现或者超过预期、是否会出现更有性价比的细分行业和公司来替换部分原有投资等。

回望2017年,投资者买入蓝筹和白马股是一个持续的过程,从家电、白酒、汽车、金融等扩散开来,其背后的逻辑是中国经济进入到新常态阶段,行业需求层面平稳,供给层面开始慢慢发生变化。我们以往看到的对煤炭、钢铁等行业的供给侧改革,限制了落后产能,供给收缩、价格上升、龙头公司受益,其实在环保推进、人工成本上升、竞争越来越激烈背景下,各个行业内龙头公司的优势在不断提升,各种资源向优势公司聚集成为趋势。

资本市场有资源配置与价格发行的功能,从趋势上看,买入龙头公司将会是一个持续的过程。另一方面,价格发现功能也会进行自发的调节,即在估值较高、性价比下降时,也会做出调整。看未来,投资者在看好行业龙头的投资框架下,会在不同细分行业中做进一步选择,根据其成长阶段、成长的持续性、以及估值表现做出综合评价。相信2018年的投资机会将会逐步扩散开来,市场会更加丰富多彩。


投资要投行业龙头,产业升级引发强者恒强效应

寻找“未来世界的世界冠军和明日中国的中国之最”是朱雀投资2018年主要的投资方向。具体来看,就是要从产业、行业、公司、管理层、产品、盈利增长与估值等多个角度来进行衡量,“赚公司成长和业绩的钱”。

相较于2017年,2018年投资的挑战在于之市场的共识正在形成,估值的抬升带来股价上涨,同时也降低了未来的投资回报率。这就需要在研究与投资上更深入地去寻找更好的投资机会,能够更加前瞻地发现积极变化的机会。

在“A股港股化,港股A股化” 的大趋势下,资金的双向流动对市场产生影响,总体上看是强化了龙头风格,加剧了结构分化。然而,这种开放带来的变化是趋势性的,是不可逆的。在这样的背景下,投资将逐步回归本质——买优质公司,投资未来世界的世界冠军和明日中国的中国之最。把资金配置到这些公司上,相信会有持续向好的回报。


市场波动将加大,总体来看机遇大于风险

A股市场正在形成共识,机构资金持续流入,结构性上涨的幅度超预期,将引发之后可能的市场宽幅波动。与此同时,在温和的经济大环境下,权益类资产配置的价值正在提升,A股市场迎来持续发展的机遇。因此,总体上2018年机遇大于风险。

对于潜在的风险,自上而下的角度,一个是通胀上升过快,一个是金融去杠杆和房地产超预期下行,还有就是地缘纷争升级;自下而上的角度,最大的风险依然是壳公司熊途漫漫。另外,我们今年也提出一个新的风险,需要避免利用垄断的优势通吃、通占,进而影响经济发展的包容性和民众共享发展成果的商业模式。

对中国而言,最重要的国际关系还是中美关系。从中美关系的角度来说,在去年底特朗普总统访华期间,中美关系达到了一个高点,中国对美国频频抛出大礼包,包括金融开放等一系列举措。但是,近期在美国的一些相关报告当中,把中国列为竞争对手,并祭出贸易保护主义的大棒,使两国关系面临一定的不确定性。未来,中美关系仍将在曲折中前进,只要没有大的利益冲突,只要中美两国都保持克制和共赢的心态,而不是互相攻击,那么应该也不会出现过大的问题。


总体上,自上而下的角度来看,现在无论是政治、经济、金融,我们都逐渐进入了一个向好的周期,有利于权益资产的表现。另一方面,市场制度的变革也使得资产价格发生分化,良币驱逐劣币,为脚踏实地的投资者奠定了更好的基础。从朱雀自身的角度来说,更重要的就是回归本源,聚焦提升自身核心能力,可持续的地造价值,回馈长期支持我们的投资者。