导言：
在中美关系紧张态势走向升级的背景下，两国长债利率相左、利差继续收窄，商品普跌油价上涨，对比美股震荡走势，A股市场各个指数都出现了调整。央行降准之后，政治局会议提出“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”，加之比预期“宽松”的资管新规出台，表明中央在全力打好“三大攻坚战”前提下，支持实体经济，并进一步关注金融市场。
贸易战处在负反馈过程中，短期债市乐观预期和经济增速都存在不确定性，市场风险偏好还可能继续下降。目前蓝筹股估值处在历史偏低区域，市场进一步调整不仅提供更好的投资环境，更将为未来长期慢牛奠定扎实的基础。
贸易战倒逼转型升级，深化改革势在必行
达利欧认为“修昔底德陷阱”可以解释美中产生贸易摩擦的根本原因，担心特朗普及其民粹主义亲信顾问将美中关系带入“懦夫博弈”的危险模式中，并指出“贸易战与资本战就是硬币的正反面”。中美从互补到竞争，需要重新调整视角，从中国的角度来说，清醒认识自身不足，化外在压力为内在动力，有利于加快改革开放进程，也倒逼国内制度建设和经济发展模式调整、企业转型升级。制度和政策的另一面，一批有核心竞争力的企业是中国高质量发展的重要载体，其背后的关键是企业家精神，各项能力、品质、勇气等俱在巅峰状态的企业家们，敬畏市场、战略明确、坚忍不拔，他们在竞争和实践中积累了强大力量和信心。先进的制度和追求改善世界的内心，是一个产业也是一个国家建立核心竞争实力的源泉！看长一些，无论贸易战还是技术战，都可能变成催化剂，促使各个领域具备核心竞争力的企业进一步成为中国经济和资本市场的支柱。
“一个国家、一个民族要振兴，就必须在历史前进的逻辑中前进、在时代发展的潮流中发展”。政治局4月23日召开会议，认为推动高质量发展取得良好开端。博鳌亚洲论坛2018年年会成功举办，我国宣布扩大开放新的重大举措。党中央决定支持海南建设自由贸易试验区、逐步建设中国特色自由贸易港，释放深化改革开放强烈信号。我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出，“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克，世界经济政治形势更加错综复杂。综合看三大攻坚战是未来三年的核心任务，货币政策回归正常化是全球性趋势，政策灵活性增加但基调没有改变，深化改革开放的巨变呼之欲出！
打造企业核心技术，培育国之重器
国资委研究中心要求国企坚持改革开放、韬光养晦，在任何时候切忌浮夸虚荣、急功近利，自欺欺人；民营企业随着实力增长，更多肩负国家民族复兴责任。BAT拥有最大资源量，面对移动互联网行业上半场行将结束，都强调严格要求自身，在新时代中调整格局，良性竞争、为社会做贡献，努力让中国互联网走在世界前沿；华为公司发展依靠商业模式和技术创新两个轮子，创新中反对自主（封闭系统），只做有优势的部分，构建真正的战略力量，建立一个开放的体系。同时强调产权保护，否则“创新的冲动就会受抑制”。
针对所谓“科技冷战”，行业中优势企业认为贸易战带给中国企业产业地位的思考，方向最为关键，同时只干自己最擅长的，做到最好、最便宜，别人不用，就可能失去竞争力，自然离不开。习总书记出席全国网络安全和信息化工作会议，强调信息化为中华民族带来了千载难逢的机遇，指出核心技术是国之重器，要培育公平的市场环境，强化知识产权保护，反对垄断和不正当竞争；要打通基础研究和技术创新衔接的绿色通道，力争以基础研究带动应用技术群体突破。
经济放缓趋势未变，去杠杆引发利率上行
宏观经济层面，今年PMI整体弱于去年，表明经济放缓趋势未变。PPI的回落叠加上去年高基数，企业利润增速有所回落。后续来看，房地产高增速难持续，地方政府的紧缩效应使基建增速仍有一定调整空间，金融系统信用创造能力处于低位，名义GDP增速下行态势渐显。考虑大宗商品价格的分化和供给侧改革持续推进，PPI走势将显现一定的粘性，叠加增加值税率下调，工业企业利润将呈现中高速增长，企业经营效益持续改善，资产负债表不断修复，制造业投资有望企稳甚至小幅反弹，新旧动能转换加快，内生动力增强，预计调整幅度不深。经济总体稳中趋缓，流动性维持紧平衡，猪肉价格预计在底部震荡一段时间，油价的上涨难以对通胀造成巨大的压力，通胀的压力不大。
3月份新增社融为13300亿元，比去年同期减少7900亿元，社融增速为10.5%，较上月回落0.6个百分点，金融严监管造成的紧缩效应愈发明显。金融去杠杆带来市场利率快速上行，存款利率上行幅度不大，在一定程度上加剧了金融脱媒的速度，3月份M2增速为8.2%，社融与M2增速之差收敛至2.3%。17日央行定向降准导致长债利率快速下行，而受四月份缴税份额较大、央行公开市场操作谨慎、金融机构逆势加杠杆等因素的影响，短期利率快速上行。海外由于加息和原油价格上涨，美国10年期国债收益率24日破3%，中美利差收窄至60BP以内。易纲在博鳌论坛上表示目前中国利率的自由化是朝着市场主导的方向发展的，货币市场也完全由市场来决定，未来将市场利率和存贷款利率逐步融合并轨。
金融脱媒也给银行体系带来一定的压力
降准托底经济，货币政策尚未转向
央行本次降准并不是大幅放松的信号或者货币宽松周期的起点，更多出于托底经济的考虑。结合博鳌论坛之后金融改革和开放加速，一方面引导货币市场利率下行，避免放开存款利率上限后压力过大，另一方面央行规定的存款准备金率在全球是最高的，中国银行需要松绑，才能更公平的参与竞争。也就是说，降准要解决银行体系由来已久的结构性问题。去年中小银行的存款增长率远低于国有大行，而同业负债转为负增长，降准也是向这些小银行定向释放流动性，对冲其揽储压力和同业续作压力。
货币政策的微调只是对未来不确定性的一种预防，货币政策尚无转向的必要。无论从金融去杠杆大背景、地产调控还是海外紧缩周期的角度，货币政策还是稳健中性的考量。银保监会也在月初明确：在稳定的基础上全力以赴做好结构性去杠杆工作，重点把地方政府和企业特别是国有企业杠杆率降下来，有效控制居民部门杠杆率过快上升趋势。后续来看，由于中美利差的持续收窄，名义GDP增速进入下行通道，人民币汇率或有走弱的风险；在表外融资已接近地量的情况下，难再给社融增速形成明显的拖累，短期内社融与M2增速之差进一步收敛的可能性不大。不排除债市乐观预期会修正，长债利率或有所上行。
资管新规出台，机构聚焦专业能力趋势明确
以“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”作为总体要求的资管新规，是资管行业的根本大法，也是行业的供给侧结构性改革，破刚兑、去通道、消嵌套、降风险、补短板，目的在于提高资产管理服务的供给质量，给行业带来根本性变化同时也打开了可持续的发展空间，推动中国从资产管理大国向强国转变。从总量的角度，截止2017年末，我国金融机构资管业务总规模已达百万亿元，其发展历程在全球资产管理史上更是前无古人。
大背景是间接融资利率市场化进程中的存款替代和各种衍生（分业监管），也包括资本市场基础制度不完善下的各种投机套利空间。比较中国已经拥有了全球最大的银行体系、全球第二大股票市场、第三大债券市场、第二大保险市场，中国庞大且发展迅猛的资产管理市场不仅没有诞生出全球领先的资产管理机构，行业在财富传承、养老金融、公司治理、风险管理、资产配置等方面的服务供给能力也很薄弱。行业供给侧改革意味着去产能的同时需要补短板，“行业现在的格局都是假的，竞争还没开始，大家都还在起点”。随着新规出台，行业统一有序和功能化监管环境成形，资管机构聚焦专业能力，建设包括治理经营在内的核心竞争力是明确趋势。
结束语：
朱雀投资从自身团队基因出发，结合外部有机力量，长期着重建设阿尔法主动管理能力，在未来发展空间较大的若干产业中形成研究优势并稳步拓展（能力圈+朋友圈），并在此基础上力争为其中的优势公司提供量身定制的解决方案。我们把发展战略落地为资源禀赋，建立和深化自身的护城河，以形成投资优势、可持续的创造价值。
