市场表现回顾
上周，市场呈现震荡走势，周一、周二上证指数在白马、蓝筹带动下冲高，成功站上3100点，但周五出现大幅回落。周中，茅台创下新高，市值突破1万亿；富士康上市、小米CDR分别为独角兽企业登陆A股打响第一枪。全周，上证综指跌0.26%，深证成指涨0.36%，创业板指涨0.12%；同期，上证50涨0.18%，沪深300涨0.24%，中证500跌0.28%。
行业方面，28个申万一级行业共12个上涨，其中，家用电器、电子、食品饮料、钢铁、医药生物、交通运输涨幅超1%，表现最佳；电气设备、商业贸易、纺织服装、农林牧渔表现最差，跌幅均超2%。申万二级行业，化学原料、航空机场、生物医药、化学制药、白酒、白色家电、普钢、保险、其他元器件、电子设备、酒店及餐饮、汽车销售及服务涨幅均超2%，表现最佳；新能源设备、零售、运输设备、玻璃、品牌服饰、电信运营、牧业、输变电设备、信托及其他、油田服务、林业跌幅均超2%，表现最差。由于受到政策大幅变动的冲击，光伏行业个股接连跌停，拖累新能源设备指数大幅下挫。
主题方面，上周一改更早一周几乎全军覆没的颓势，部分热点表现活跃。其中，IPV6、苹果、去IOE、无线充电、智能穿戴、高送转概念、5G、超级电容、海南旅游岛涨幅均超2%，表现最佳；太阳能发电、石墨烯、新能源、债转股、黄金珠宝、稀土永磁、体育、长江经济带跌幅均超3%，表现最差。
风格方面，延续了近几周大盘相对占优的走势，大小盘指数表现上：大盘指数>中盘指数>小盘指数。消费风格继续作为市场的中流砥柱，表现最佳；周期、成长上涨，稳定、金融下跌。由于近期市场风险因素较多，在此种市场环境下，淡化风格、均衡配置为上策。
估值方面，从估值指标PE(TTM)来看，28个申万一级行业中有17个行业低于历史最低25%水平，仅2个行业超过历史中位数水平。具体来看，传媒、房地产、电气设备、建筑装饰、农林牧渔低于历史最低10%水平，非银金融、建筑材料、轻工制造接近历史最低10%水平；仅计算机(66.2%)、国防军工(56.1%)超过历史中位数水平。从估值指标PB(LF)来看，28个申万一级行业中有16个行业低于历史最低25%水平，仅4个行业超过历史中位数水平。具体来看，银行、传媒、采掘、非银金融、电气设备、房地产、公用事业、建筑装饰、综合、商业贸易低于历史最低10%水平；仅家用电器(77.90%)、食品饮料(73.40%)、医药生物(54.30%)、休闲服务(53.40%)超过历史中位数水平。
截止至上周，全部A股估值PE(TTM)由前周17.19倍上升至17.21倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周25.33倍上升至25.40倍。中小板估值PE(TTM)由前周29.60倍上升至29.68倍，创业板估值PE(TTM)由前周41.44倍上升至41.67倍。沪深300估值PE(TTM)由前周12.64倍下降至12.62倍，中证500估值PE(TTM)由前周24.49倍下降至24.42倍。
短期市场分析
市场对中美贸易战的关注度下降，中兴通讯短期危机化解。当前市场关注度集中在CDR发行及人保等IPO对二级市场的供给冲击，具体体现在两方面：一是决策层对CDR企业有一定的支持（战略配售基金快速成立，渠道全力销售），导致对二级市场直接的供给冲击；二是CDR企业从基本面到估值相比存量二级市场的上市公司也有一定优势，造成第二层冲击。往后看，这样的冲击会持续相当一段时间，对A股整体估值形成持续性压制，再叠加由监管导致的存量博弈格局，恐加剧A股颓势。但是，这段时间却是自下而上挖掘标的之好时机。机会主要存在于三个方面：一是市场担忧经济周期下滑导致的周期-地产产业链杀估值，但一些相关头部企业的护城河已很宽，未来行业集中度会进一步上升；二是债市信用风险升级导致市场过度看中现金流而轻视盈利能力与成长性；三是市场过度议论独角兽而忽视一些传统行业企业的长期盈利稳定性。
我们现阶段的投资逻辑不变，2018年市场的核心投资主线将依旧聚焦于基本面，淡化择时、注重选股。展望后续市场走势，我们依然认为全年的风格趋于均衡，市场的系统性风险在调整之后也得到了消化，后续价值股和成长股都存在结构性机会，投资的关键在于公司的选择：行业空间、公司核心竞争力、管理层能力、合适的估值均是选股的重要因素，需要通过深入的产业研究来挖掘个股的投资机会。
宏观经济数据
2018年5月CPI同比、环比增速较上月持平，食品项回落和非食品项企稳维持5月CPI增速持平。国家统计局公布数据显示，2018年5月CPI同比上涨1.8%，预期1.8%，前值1.8%，环比增速-0.2%。根据CPI四分法：5月食品同比增速0.1%，涨幅较上月收窄0.6%，拉低CPI总体0.13个百分点。5月工业消费品同比涨1.9%，涨幅较上月扩大0.3%，拉高CPI总体0.13个百分点。5月房租外服务同比上涨2.5%，涨幅较上月收窄0.2%，拉低CPI总体0.04个百分点。5月房租同比涨幅2.4%，涨幅较上月持平，拉高CPI总体0个百分点。预计后期通胀水平进一步上行的空间较小，大概率将维持在当前水平波动。
5月PPI同比涨幅反弹0.7个百分点，环比增速由负转正。国家统计局公布数据显示，5月PPI环比上涨0.4%；同比增幅4.1%，较上月涨幅扩大0.7个百分点。其中，去年价格变动的翘尾影响约为3.9个百分点，新涨价影响约为0.2个百分点。生产资料增速上升是拉高PPI同比的主要原因。PPI生产资料中原油价格在OPEC和俄罗斯停止减产声明前涨幅较大，对5月生产资料价格形成一定支撑，5月下旬以来原油价格进一步走低，预计对后期通胀支撑作用有限，5月以来煤炭、铁矿石及螺纹钢价格稳中有升，综合来看预计后续PPI仍将保持在4%中枢水平。
进出口均高于预期，贸易顺差有所收窄。2018年5月份，中国出口金额（美元口径）同比增长12.6%，前值为12.7%；进口金额（美元口径）增长26.0%，前值为21.5%，贸易差额为249.2亿美元，前值为283.8亿美元。从贸易方式看，一般贸易出口同比增速稍有回落至15.2%，前值为17.1%。加工贸易出口同比增速8.1%，前值为9.3%。从国别来看，我国对主要贸易国家的出口均出现回升，其中对美国、欧盟、东盟、日本的出口增速分别为11.6%、8.5%、17.6%和10.17%。特别需要强调的是，中国对美国出口金额较上月出现2个百分点的回升，但对东盟的出口目前仍然维持在高位。在出口商品结构上，我国主要的出口商品中，集成电路、农产品等都出现了较大幅度的变化，其中集成电路的增速较为显著，5月份上升了将近11个百分点至36.7%。
