一周观市|政策预期的转变可能是决定近期市场反弹与否的最重要因素

2018-07-16

市场表现回顾

上周,市场整体呈现企稳回升态势,两市均迎来强烈反弹,中小创的反弹力度明显强于主板。全周,上证综指涨3.06%,深证成指涨4.66%,创业板指涨5.01%;同期,上证50涨3.09%,沪深300涨3.79%,中证500涨4.15%。

行业方面,28个申万一级行业全数上涨,其中,休闲服务以9.16%的涨幅领涨全市场,其后依次是:医药生物(7.96%)、电子(7.43%)、建筑材料(6.86%)、化工(6.14%)、食品饮料(5.99%);采掘、国防军工涨幅均未超1%,排名最后。申万二级行业,景区和旅行社、生物医药、其他医药医疗、玻璃、电子设备、水泥表现最佳,涨幅均超8%;贵金属、金属制品、农业、煤炭开采洗选小幅下跌,表现最差。

主题方面,题材股表现活跃,概念指数几乎全数上涨。医药电商、次新股、无线充电、超级电容、西藏振兴、白马股、生物疫苗、二线龙头、广东国资改革涨幅均超6%,表现最佳;仅垃圾发电、生物育种、长江经济带、新能源、PM2.5下跌,跌幅均未超1%。
风格方面,中大盘股相对占优,大小盘指数涨幅上:小盘指数<大盘指数<中盘指数。在上周市场的反弹中,消费表现最为亮眼,其次是成长、周期、金融、稳定。上周市场的反弹虽很强势,但影响市场情绪的风险因素仍未消散,在此种环境下,更适合自下而上、精选个股,以淡化风格、均衡配置为上策。

估值方面,估值方面,从估值指标PE(TTM)来看,28个申万一级行业中有20个行业低于历史最低25%水平,仅1个行业超过历史中位数水平。其中,传媒、房地产处于历史最低值附近,农林牧渔、建筑装饰、非银金融、建筑材料、电气设备、轻工制造低于历史最低10%水平,化工、电子、综合接近历史最低10%水平;仅计算机(50.22倍,53.90%)超过历史中位数水平。从估值指标PB(LF)来看,28个申万一级行业中有20个行业低于历史最低25%水平,仅3个行业超过历史中位数水平。其中,非银金融、公用事业、采掘、传媒、银行、房地产、商业贸易、电气设备处于历史最低值附近,建筑装饰、综合、机械设备低于历史最低10%水平;仅食品饮料(5.85倍,73.60%)、家用电器(3.21倍,65.00%)、休闲服务(4.05倍,52.40%)超过历史中位数水平。

截止至上周,全部A股估值PE(TTM)由前周15.41倍上升至15.97倍,剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周22.39倍上升至23.28倍。中小板估值PE(TTM)由前周25.48倍上升至26.80倍,创业板估值PE(TTM)由前周38.09倍上升至40.77倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.50倍上升至11.88倍,中证500估值PE(TTM)由前周21.44倍上升至22.45倍。


短期市场分析

上周市场大幅反弹,微观层面也在发生着非常积极的变化:第一,极度悲观的情绪在上周反弹中得到了极大的缓解;第二,政策底、估值底在媒体的有力宣传之下得到了越来越多投资者的认可;第三,市场底在反复利空中得到一次次确认,2700点似乎成为市场短期难以突破的底部。从历史数据来看,自2008年金融危机以来,A股曾出现过九次涨幅较大的跌后反弹,指数反弹的时间区间在1-2个月左右,反弹幅度为12%-25%,平均值为18%。引发反弹的直接原因主要来自两方面:一个是政策出台消除市场恐慌情绪,另一个是宏观经济基本面向好推动市场上涨。从当前时点来看,在流动性边际改善、汇率冲击已过、贸易战影响钝化等因素的作用下,前期对市场情绪压制较为严重的因素都逐步消退,而政策预期的转变则可能成为左右近期市场能否持续反弹及其持续时间的决定性因素。

此外,我们还注意到:ROE连续3年维持在15%以上的上市公司今年以来平均收益率为-8%,显著跑赢各指数;而扣非净利润增速连续3年保持在20%以上的上市公司今年以来平均收益率却仅为-19%,跑输上证综指和万得全A。这背后隐含的是市场整体对过去高成长性公司未来增长的持续性存在过度悲观预期。

投资策略,整体上,我们会维持对2018年“指数小年、结构大年”、“一个震荡格局”的基本判断,市场系统性风险在调整之后有望得到充分消化,后续价值股和成长股都将存在结构性机会。投资的关键还是在于公司的选择,我们将从行业空间、公司核心竞争力、管理层能力、估值的合理性等方面出发,通过深入、精细的产业研究,自下而上发掘最优质个股,为投资者创造长期稳健的收益。具体操作上,我们会在充分准备外生冲击的投研预案前提下,优化组合结构并进行积极投资,新能源、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等都是我们长期看好的方向。


宏观经济数据

6月外汇储备止落回升,未来人民币汇率将更具有弹性。央行公布的数据显示,2018年6月份,我国官方外汇储备31121.29亿美元,较上月增加15.06亿美元,结束了连续两个月的回落。今年4月份和5月份,外汇储备连续两个月出现回落。4月末,我国外汇储备规模为31249亿美元,较3月末下降180亿美元,降幅为0.57%;5月末,我国外汇储备规模为31106亿美元,较4月末下降142亿美元,降幅为0.46%。

进出口快速增长,6月贸易顺差有所扩大。海关总署最新数据显示,中国6月进口同比(按美元计)14.1%,预期21.3%,前值26%。中国6月出口同比(按美元计)11.3%,预期9.5%,前值12.6%。中国6月贸易帐(按美元计)(亿美元)416.1,预期277.2,前值249.2。中国6月进口同比(按人民币计)6%,预期12.6%,前值15.6%。中国6月出口同比(按人民币计)3.1%,预期4%,前值3.2%。中国6月贸易帐(按人民币计)(亿人民币)2618.8,预期1870,前值1565.1。

CPI增速平稳,新涨价因素乏力。国家统计局公布数据显示,2018年6月CPI同比上涨1.9%,预期1.9%,前值1.8%,环比下降0.1%;PPI同比上涨4.7%,预期4.5%,前值4.1%,环比上涨0.3%。CPI同比环比增速均有上涨;PPI同比超预期,涨幅扩大0.6个百分点,环比增速有所缩窄。CPI同比增速略超预期主因去年涨价的翘尾因素,新涨价因素表现疲弱;PPI同比增速超预期,主因生产资料价格大幅上涨。