前情提要
最近几天，A股市场仍处于波动震荡之中,上证综指创下16年初熔断以来的新低，投资者情绪悲观并对面临的不确定因素充满担忧。具体来说：
1）内部因素方面，最新公布的7月份信贷、社融及各项宏观数据（投资、消费等），显示经济有下行压力。货币、财政等宏观政策层面已经进行了调整，但政策显效还需要一个跟踪观察和验证的过程。
2）外部因素方面，土耳其问题引发新兴市场承压，全球股市、商品市场波动加剧，并推动人民币汇率进一步下跌。同时，投资者也在观察中美贸易战对实体经济的进一步影响。
朱雀点评
土耳其汇率危机与其自身的“双逆差”等基本面问题有关，中国经济要更加健康与有韧性。同时，A股表现主要与中国自身情况相关，海外不确定性不是主导因素。投资者应该更加关注政策、经济与市场方面不断累积的正面因素，并审慎积极地展开布局。
市场观察
稳信用、宽货币、强财政，政策调整方向明确，预计经济缓中趋稳
近期，央行发布的金融统计数据显示：（1）7月M2增速升至8.5%，M1增速下降至5.1%。7月存款增加1.03万亿元，而去年同期为增加8160亿元。（2）7月新增信贷1.45万亿元，环比少增3900亿元，同比多增6245亿元。（3）7月新增社融1.04万亿元，较6月少增1416亿元。
总体来说，地方融资平台清理整顿导致M1增速继续下滑，M2增速企稳主因居民存款少减，而企业存款仍受融资渠道萎缩影响，结构上压力仍较大。从结构来看，虽然居民、企业和非银部门贷款同比均多增，但短期贷款明显少增，中长期贷款小幅多增，结构上仍未有改善。7月社融余额增速回升至10.3%，但主要是社融统计口径调整所致，7月开始央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融统计。若按照老口径测算7月社融余额增速为9.7%，较6月进一步回落。
外部不确定性和国内去杠杆形成了经济下行压力的叠加，在中美冲突暂时未找到较好解决方案的背景下，对宏观杠杆率选择有效控制和稳定而不是选择一味的去化十分重要，在此背景下货币政策转为“稳健、灵活、适度”也十分清晰和必要。央行在二季度货币政策执行报告中指出，面对“几碰头”的局面，要发挥好“几家抬”的政策合力，服务实体经济特别是小微企业。考虑到，央行上半年针对小微企业融资已经进行了定向降准等结构性措施，预计下半年央行有可能从社融表内贷款、表外融资和债券融资三方面着手去解决目前的社融信用收缩状态，受此影响社融和M2增速有望迎拐点。
近期，国家统计局发布的宏观经济数据显示：（1）7月规模以上工业增加值增速6%，较6月低位持平，不及市场预期的6.3%。（2）1-7月固定资产投资增速继续下滑至5.5%，其中7月增速3%，创17年以来新低；三大类投资中，制造业投资缓慢复苏，基建投资仍是主要拖累，房地产投资仍处高位。（3）7月社消、限额以上零售增速8.8%、5.7%，均较6月回落，而社消实际增速则创下6.5%的历史新低。分品类看，必需消费高位回落，可选消费涨少跌多。（4）7月全国地产销量增速继续上升至9.9%，但这主要受益于去年同期基数较低，以及上半年棚改货币化支撑。
基建投资继续回落，说明政策效果有一定时滞。投资和社零增速回落，显示内需仍然较弱。由于外部环境进一步恶化，新兴市场脆弱性凸显，出口将仍然面临一定压力。考虑到财政和货币政策均边际放松，金融条件已开始改善（信贷多增、社融回落趋势放缓、信用利差有所修复），下半年基建投资加码也有较强的确定性，预计下半年经济有望缓中趋稳。
中长期来看，经济增长的态势仍有隐忧，概因我国的人口结构在逐渐恶化，贸易摩擦或迫使我国更大开放市场，国内去杠杆的任务依然艰巨。然而，本次宏观政策调整中保持了很强的战略定力，强调不会“大水漫灌”，而是要进一步推进改革开放，建立长效机制，积极寻找和构建经济中长期增长动能，未来经济转型升级的前景值得期待。
市场估值处于底部区域，大幅下行可能性小
目前，A股的估值指标（PE/PB）、量能指标（换手率/成交量）、市场情绪特征（前期强势股/白马股补跌）等均表明市场逐步进入底部阶段，其中一些板块（例如：金融、房地产、基建等）估值已经低于历史底部的平均估值，这些板块在前期政策的逐步缓和之下已经率先走出了企稳反弹的走势，这也意味是长线价值投资者对于其低估值的认同。可以说，A股整体已进入低估值区间，并且估值已经落入价值投资者和机构的战略配置区间，这无疑减少了市场大幅下跌的可能性。
A股全球化进程加快，机构长线资金入场
今年2季度以来，A股陷入明显的“缩量博弈”状态，而北上资金的交易占比在不断提升，外资对A股的边际定价权逐步加强。数据显示，截至7月底，外资持有A股自由流通股市值占比已达6%，这一比例仅次于公募基金的8.4%和险资的6.7%。在今年以来A股市场持续走弱、全球贸易摩擦加剧的背景下，海外资金投资A股的势头不减反增，这一现象非常值得国内投资者思考。
8月14日凌晨，明晟公司MSCI发布8月份指数评估报告称，将实施中国A股部分纳入明晟MSCI中国指数的第二步，纳入因子从2.5%提升至5%，提升后占明晟新兴市场指数的权重为0.75%。据此估算，A股第二步纳入MSCI将带来约660亿人民币的海外增量资金，其中主动跟踪资金和被动跟踪资金的比例约为5:1。由于外资偏好及MSCI纳入标的集中在大盘蓝筹股，在第二步“入摩”的时点前后，外资可能加速流入MSCI相关标的。短期来看，在A股震荡筑底的过程中，MSCI带来的增量资金有助于修复市场悲观情绪，提振市场风险偏好。中长期来看，A股“入摩”和各项制度的不断完善有助于加速中国金融开放的进程，市场投资者结构有望改善，A股估值的全球化进程有望提速。
同时，证监会批准公募基金发行目标日期型产品，引导养老金等中长线资金入场，对于改善市场的资金结构与投资理念，具有积极意义。
后市展望
政策基调已经确认，政策转暖将夯实市场底部
近期，新华社刊发“宣言：改革开放天地宽”一文，强调改革开放是实现中华民族伟大复兴的“关键一招”。银保监会强调应打通货币政策传导机制，提高金融服务实体经济水平，落实无还本续贷，加大信贷投放力度。证监会发布了“坚持通过深化改革扩大开放来促进资本市场平稳健康发展”多项举措，重点包括：深化发行改革，推进并购重组、完善退市制度、加大基础性改革力度、推动公募参与养老账户试点、扩大对外开放。央行货币政策二季度报告发布，继续提出“总闸门”，但边际转松，提出“维护流动性合理充裕”，并将前瞻性放在第一位，首次提出“几碰头”与“几家抬”的说法。发改委、人行、财政部、银保监会、国资委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，提出多项举措支持市场化债转股，推动降低企业杠杆率。
政策转暖将促使影响市场走势的几大预期出现向好转变，在低估值的基础上有助于夯实市场底部。第一个预期是流动性的改善。在前期央行定向降准和加大市场投放等效应下，从7月中旬之后银行业同业拆借等利率出现明显下行，市场流动出现明显改观。第二个预期是去杠杆下债务风险担忧的纾解。随着资管新规的落地以及严监管政策的缓和，市场对去杠杆引发的债务风险担忧也有所缓和。第三个预期是对经济过度下行担忧的化解。近期对基建投资和小微企业支持等金融支持政策将部分对冲下半年的经济下行压力，有助于经济预期的改善。最后，资本市场的改革推进，有助于市场信心修复。前期关于退市制度、大股东减持制度、再融资制度、资管新规等的完善，配合整治金融乱象等市场环境净化措施的持续，有利于市场信心的恢复和市场理念的重塑。近期，中国证监会部署坚持通过深化改革、扩大开放来促进资本市场平稳健康发展，重点推进和抓紧抓实5项工作。整体上来看，基础制度的完善和改革有利于市场健康长远发展，资本市场开放下的海外资金引入有利于市场稳定和理念的改善，而强化依法全面从严监管有助于市场净化和信心的重塑。
此外，市场层面，历史经验显示，消费板块强势股近期的补跌往往意味着卖盘基本已经进入了一轮下行周期的尾声阶段。各细分行业龙头股中报喜忧参半，但未出现系统性低于预期的情况，消费股可能会在情绪释放后企稳。
操作策略
总体来看，政治局会议一锤定音，我们应对中美贸易摩擦和金融去杠杆的方向日渐明确，P2P等风险得到高度重视，调控地产和推动财税体制改革等项既是人心所向，也成为自上而下推进改革开放的胜负手。因此，朱雀在策略上保持谨慎乐观。后续，我们将持续观察政策（地产、去杠杆、财税、改革）落地情况，以判断反弹高度，对此，观察增量资金是关键。操作上，在不断强化持股结构的前提下，我们将以较高仓位积极参与底部构建。
目前，投资者上市公司基本面情况的关注度不断提升，越来越关注业绩的稳定性与可持续性。选股上，朱雀总体保持积极的心态，坚定坚持产业链深度研究、挖掘长期增长的景气行业中的优势公司，坚持长期价值投资的理念。在充分准备应对外生冲击的预案的前提下，优化组合结构并进行积极投资，新能源、新能源车、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、TMT、金融等都是我们长期看好的方向。
