市场表现回顾
节前一周，各主要指数表现：上证综指涨0.85%，深证成指跌0.10%，创业板指涨0.02%；同期，上证50涨1.28%，沪深300涨0.83%，中证500跌0.09%。回望整个九月，上证综指涨逾3%，创近八个月来最大月涨幅，而深成指和创业板指则连跌6个月。受MSCI扩容以及A股纳入富时罗素指数带来增量资金的影响，上证50等大盘股表现较好，情绪得到提振，市场维持反弹态势。
行业方面，28个申万一级行业中10个上涨，其中，食品饮料、医药生物涨幅均超2%，表现最佳；农林牧渔、采掘、汽车、银行涨幅均超1%，紧随其后；房地产、电子、计算机、通信跌幅均超1%，表现最差。二级行业方面，乘用车、石油开采、白酒、牧业涨幅均超3%，表现最佳；房地产开发管理、房地产服务、仪器仪表、照明设备及其他、增值服务、兵器兵装、煤炭化工跌幅均超2%，表现最差。
风格方面，大小盘风格，大盘占优局面持续，中盘股小幅上涨，小盘股小幅下跌。板块风格，消费是带动市场上扬的主要动力、表现最佳，周期、稳定次之；而金融、成长表现最差，均对市场指数做出负贡献。
估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周14.90倍上升至14.96倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周20.70倍上升至20.74倍。中小板估值PE(TTM)由前周22.52倍上升至22.57倍，创业板估值PE(TTM)由前周35.67倍上升至35.75倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.57倍上升至11.69倍，中证500估值PE(TTM)由前周19.79倍上升至19.80倍。
短期市场分析
节前一周，市场出现一定积极信号：（1）全球第二大指数公司富时罗素宣布将中国A股纳入其指数体系，定为次级新兴市场地位。第一阶段中国A股在富时罗素新兴市场指数占比5.5%，占富时罗素全球市场指数比重为0.57%。初步预计，第一阶段纳入将带来100亿美元的净被动资金流入量。（2）国务院总理李克强在浙江考察期间表示，还会出台更多政策，给民营企业更加良好稳定的市场预期；下一步要更大力度简政、减税、减费，“减税”要加快推进增值税税率“三档变两档”，研究降低增值税税率。随着A股成功“入富”外加近期减税、促消费以及加大基建投资等稳增长政策的出台，市场逐渐出现企稳迹象。国庆长假期间，美元走强，海外市场震荡加剧，中美关系在美国副总统无端指责下再起波澜，都会对国内股市带来冲击。然而，A股最终走势还是要看自身状况，减税等政策的落地，以及经济基本面数据回落幅度有限的情况下，市场恐慌性下跌将为中长期布局带来更好的机会。
关于央行降准，我们主要观点如下：首先，回溯历史情形。历史上来看，降准幅度大多是50bp，降准大于等于100bp的，只有五次：2018年4月25日（政策转向宽货币），2015年4月20日（地方债大量置换）、2008年12月5日（次贷危机）、1998年3月21日（从13%降至8%，亚洲金融危机、银行坏账高企、国内去产能）、1999年11月21日（从8%降至6%，危机后遗症）。因此，本次100bp的降准是幅度比较大的。其次，结合央行三季度例会关键点：提“六稳”把握去杠杆力度和节奏；两次提及汇率，指出在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡，释放稳定汇率的预期；高度重视逆周期调节，加强形势预判和前瞻性预调微调；强调金融支持民企。此次降准反映出实体经济增速的进一步放缓压力大，中小企业融资难和成本高。贸易战的影响也逐步显现，9月份新出口订单PMI回落至两年最低。近两年出口是在边际变化上影响宏观经济运行最为显著的因素，出口下滑使得宏观经济也将有较大下行压力。近几个月社会融资总额增速远低于人民币贷款增速、M1增速持续低于M2增速的现象，反映了中小企业融资难度依然较大。本次央行降准反映的另一个问题，是央行并不认为短期内通胀会成为重大威胁。其三，央行对汇率的表述一方面说明央行认为国内目标要优先于对外目标，另一方面也说明央行四季度将加大汇率逆周期调节，有意愿与能力将人民币兑美元汇率维持在特定水平上。中美货币政策出现边际分化是大概率事件，美联储加息操作以及人民币汇率贬值压力不会成为制约央行货币政策转向的决定性因素。最后，降准减轻商业银行负债压力。银行从央行拿MLF的资金成本是3.3%，存款准备金成本就是付给央行0.72%，实际上就是降低了银行的资金成本。银行在资产投放端利率不变，等于是扩大了净息差。
自下半年以来，市场情绪过度悲观，但上市公司的盈利能力却在持续改善，市场所担忧的悲观因素也在逐渐化解，聚焦龙头的策略仍旧奏效。进入四季度，A股仍将面临一定的挑战，如实体经济向下、贸易战、去杠杆等因素可能会长期存在、并持续对A股市场形成压制。假期一些突发事件，以及外围市场尤其新兴市场资产价格出现异动、表现负面，将会增添新的压制力量。这个时点上无论降准还是财长发声对冲意味较为明显，有助于稳定国内经济和资产价格预期等，具体结果如何有待于市场实践检验。综合来看，未来出现大机会的可能性在提升，短中期谨慎也是为了保持对长期更大机会的把握。我们坚信中国经济面长期向好的趋势不会改变，科技、消费领域的巨大发展空间仍将长期存在，因此在此估值“渐”底、情绪“渐”底的时点下，我们仍会继续专注发掘具备“关键方向正确、企业具备核心竞争力、领头人有能力”特征的优质公司。
对价值投资者而言，市场已进入长期布局的区间。配置上应当淡化指数与结构，集中精力自下而上把握优质公司的投资机会。朱雀投资将在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，维持对新能源、新能源车、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等行业的看好。
宏观经济数据
工业企业利润增速稳中趋降，盈利能力增强。国家统计局发布的数据显示，中国8月规模以上工业企业利润同比增长9.2%，相较于前值 16.2%下降了7个百分点，增速明显放缓。中国1-8月规模以上工业企业利润同比增长16.2%，相较于前值17.1%跌近一个百分点。从企业性质来看，1-8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额13473亿元，同比增长26.7%，增速位列第一；股份制企业实现利润总额31323.9亿元，增长20.1%，增速排名第二。集体企业实现利润总额139.2亿元，增长3.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额10906.4亿元，增长7.6%；私营企业实现利润总额11485.6亿元，增长10%。
9月官方财新PMI双双回落，外贸压力或拖累四季度经济增速。国家统计局最新发布数据显示：9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月回落0.5个百分点，继续运行在景气区间，制造业总体延续扩张态势，增速有所放缓；在调查的21个行业中，14个行业的PMI位于扩张区间，其中医药、专用设备、电气机械器材等制造业PMI均位于53.5%以上较高运行水平，增速较快。不过，进出口景气度继续回落。新出口订单指数和进口指数为48.0%和48.5%，分别低于上月1.4和0.6个百分点，景气度均落至年内低点。9月份，中国非制造业商务活动指数为54.9%，比上月上升0.7个百分点，表明非制造业总体继续保持稳中向好的发展势头。同期公布的财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.0，较上月回落0.6个百分点，未能延续此前连续15个月的扩张态势。
外储连续两月下滑。中国9月外汇储备30870.25亿美元，连续两月下降，9月环比减少226.91亿美元，系连续第二个月出现下降。9月末外汇储备报2.212万亿SDR，8月末为2.219万亿SDR。此外，9月末黄金储备5,924万盎司（703亿美元），8月末为5,924万盎司（712亿美元）。
