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上周回顾
全周，各主要指数表现：上证综指跌0.30%，深证成指涨0.00%，创业板指涨0.15%；同期，上证50涨0.27%，沪深300涨0.09%，中证500跌0.59%。
数据来源：Wind，朱雀基金
估值方面，当前A股整体估值处于历史均值附近。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周16.21倍下降至16.03倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周26.47倍下降至26.27倍。中小板估值PE(TTM)由前周27.65倍上升至28.35倍，创业板估值PE(TTM)由前周52.48倍上升至52.60倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.18倍下降至11.08倍，中证500估值PE(TTM)由前周24.68倍上升至24.92倍。
数据来源：Wind，朱雀基金
中证500指数期货（IC）基差、万得全A指数5日换手率、融资买入额等市场指标继续回落，短期风险偏好继续下降。
数据来源：Wind，朱雀基金
行业方面，28个申万一级行业中7个上涨，其中，农林牧渔、食品饮料、电子、综合、化工行业涨幅前五。
数据来源：Wind，朱雀基金
最近一周，北上资金净增持99.62亿元。截至上周五，北上资金行业持股总市值1.28万亿，约占总市值的2%和自由流通市值的5%，持股总市值最高的前五大行业是食品饮料、医药生物、家用电器、银行和非银金融，净增持金额处于前五位的行业为食品饮料、电子、医药生物、非银金融和房地产。
数据来源：Wind，朱雀基金
市场展望
新冠疫情还在继续扩散，美国纽约医疗系统已经超负荷，类似1月份的中国武汉。不排除现阶段我们正在经历最糟糕的时期，但仍需保持必要的谨慎和耐心。
观察金融市场的变化，我们看到全球央行和政府的救助措施有效地阻隔了疫情引发经济和金融危机，短期指标均好转，并促发反弹。不过，上述指标并未回到安全区域，仍存在不确定性。
随着经济预期正替代流动性成为主导股市的核心变量，盈利预期下调和风险溢价上升成为主要的压制因素。
3月下旬以来，中国政府及时启动逆周期调节。中国人民银行决定于2020年4月对中小银行定向降准，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率。3月31日，国务院常务会议确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；部署强化对中小微企业的金融支持；要求加大对困难群体相关补助政策力度；确定三大举措促进汽车消费。从实际效果来看，现阶段的主要作用还集中在救助和托底，难言刺激和扩张。
4月中旬仍然是非常重要的观察和决断时点。如果新增病例如预期出现峰值，预计经济需要3-4个月修复，最快三季度可以看到0或正增长。反之，将进入新一轮的救助循环，由衰退转入危机的风险再次上升。
应对方面，定性上，对趋势保持积极心态，密切观察细节，不急于下结论；定量上，做好悲观假设和压力测试。
专题研究：如何看待央行年内第三次降准，时隔12年下调超额存款准备金利率？
4月3日，央行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。这是年内以来的第三次降准落地，共释放长期资金约4000亿元。此外，央行自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这也是央行时隔12年下调超额存款准备金利率。
本次央行对于中小银行的存款准备金率进行调整，整体来看与本周国常会的政策方针基本相符，在降准事项方面并未出乎市场预料；一方面从政策方向上来看，本次降准反映出货币政策整体仍然呈现出相对较为宽松的特征，虽然从投放资金量来看，本次降准投放的资金量约为4000亿，规模上整体来看并不算太大，但在疫情对于实体经济的影响预计仍将持续的情况下，表明了央行仍然通过货币政策维持宽松基调保障流动性的整体宽裕，并引导实体融资成本下行的态度；另一方面，本次降准的结构宽松特征较为明显，降准主体限定于农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行，以中小存款类金融机构为主。一方面该类金融机构和当地中小企业的关系更为密切，针对该类机构的定向宽松政策有利于对受到疫情影响的中小微企业进行定向的流动性支持；另一方面中小金融机构在疫情冲击下受到的影响也相对较为明显，对其流动性进行呵护也有利于维持金融环境的整体稳定。
另外央行今日调低了金融机构在央行的超额存款准备金利率，由0.72%下降至0.35%。超额存款准备金利率的上一次下调在2008年的金融危机期间从0.99%降至0.72%，之后再未进行调整，属于央行相对较少动用的货币政策工具；因此，本次超额存款准备金利率的下调，相对于定向降准而言，对于市场的影响更为明显；一方面超额存款准备金利率可以视作银行间回购利率的下限，在市场利率水平低于此利率的情况下，银行类机构将不再具备融出资金的动机，本次下调相对于打开了回购利率走廊的下限，可能会在一定程度上推动短端利率水平的下行；另一方面，超额准备金利率的下行，有利于推动银行类机构融出资金的意愿，并通过直接或间接的方式流入实体经济，以维持实体企业流动性稳定，并通过后续引导LPR利率调降等方式，降低实体经济的融资成本。
总体来看，本次定向降准以及调低超额准备金利率，表明了货币政策仍然维持相对较为宽松的态势，但在维持流动性总量充裕的同时，也体现出了当前货币政策较为明显的结构性特征；此外本次央行操作对于降低实体融资成本的重视程度相对较强，尤其是调低了2008年以来未发生改变的超额存款准备金利率，推动存款类机构提升投放资金的意愿并降低资金投放成本的意味较浓，预计后续在LPR利率等方面也会存在一定的动作；因此货币政策整体基调未改，力度有所加强，流动性宽裕格局并未发生改变。
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