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行情回顾
全周，各主要指数表现：上证综指跌1.75%，深证成指跌2.99%，创业板指跌4.54%；同期，上证50跌0.99%，沪深300跌1.53%，中证500跌3.35%。
数据来源：Wind，朱雀基金
本周A股整体回落，金融和可选消费股继续涨幅居前，估值差进一步收窄，港股继续表现好于A股。
数据来源：Wind，朱雀基金
市场成交金额继上周回升后再次回落至此前低点，短期风险偏好降低。
数据来源：Wind，朱雀基金
市场展望
三季度GDP增速不到5%，低于市场预期，主要受基建投资增速偏低和地产投资回落的影响。
我们认为，针对地产的调控和专项债中基建支出比例的下降，主要反映了决策层对经济结构的调控取向，不改变经济复苏趋势。
内需方面，必需消费品已回复常态；可选消费品如汽车、金银珠宝、服装加速修复；餐饮的萎缩程度也大幅收窄。
近期央行行长易纲表示，货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，保持货币供应与反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配。人民银行已开始着手货币供应正常化，预计货币剩余的高点在四季度，2021年开始下降。
考虑物价水平低位运行，且支持就业和经济增长仍是全球各大经济体的主要政策目标，因此我们判断目前不会出现流动性不足的现象。
与此同时，企业盈利与ROE已进入上升周期，并将至少延续至2021年中。在此背景下，预计A股在四季度仍将保持上升趋势，结构上金融及顺周期行业更加受益。在流动性剩余回落而企业盈利上升的周期内，港股的表现通常要优于A股。
专题研究丨 9月经济数据仍强劲，复苏趋势不改
10月19日，国家统计局发布9月国民经济运行情况系列数据。中国第三季度GDP同比 4.9%，预期5.5%，前值3.2%。中国前三季度GDP同比 0.7%，预期0.7%，前值-1.6%。
9月经济数据仍然处于相对较强水平，虽然3季度GDP同比略低于预期，但9月单月属于仍然维持强劲。生产和需求均有所恢复，工业增加值达到6.9%，处于2019年以来的最高水平，消费同比增速也恢复至3.2%的水平。地产投资仍处于较高水平，但已经开始出现一定走弱的趋势，基建投资增速则出现了一定的回落。整体来看经济继续处于修复进程中。
生产端整体恢复相对强劲，且制造业的工业增加值同比增速达到7.6%，行业景气度回暖较为明显，高技术行业的增加值增速小幅上行0.2个百分点至7.8%，电子行业的工业增加值增速则出现了小幅的回落，专用设备制造业整体维持稳定，通用设备制造业增速出现了一定的上行。传统行业本月的反弹较为明显，前期增速较为低迷的化工和纺织板块增速均上行，一方面海外部分订单受到疫情影响，开始向国内转移，另一方面国内的整体经济需求恢复较为良好，也对传统行业的修复起到了一定的促进作用。整体来看目前制造业呈现出高新技术行业高位企稳，传统行业快速修复的状态，制造业投资较8月同比增速小幅下行至3%，并未持续呈现出走强的态势，但考虑到工业增加值整体走强，且企业盈利整体呈现出较为明显的改善趋势，PPI整体也处于走高态势中，预计制造业投资整体将呈现改善趋势。
消费本月整体恢复较为明显，同比增速达到3.3%，餐饮消费虽然仍然呈现负增长态势，但增速上行幅度相对较大，汽车零售总体也保持强势，在疫情影响逐步消退的情况下，居民消费的恢复态势较为明显。本月失业率下行至5.4%，虽然仍然高于疫情前水平，但较8月下行0.2个百分点，已经逐步回归至较为合理的区间。新增就业人数本月达到117万人，恢复节奏较为稳定，但较去年同期仍然累计下降18%；在此基础上，就业虽然处于改善趋势中，但仍然存在一定的压力，消费的修复态势仍在持续，但可能会出现一定的天花板。
基建投资本月整体处于回落态势中，较市场预期相对偏弱。虽然9月的财政支出进度有所加快，但一方面需要在一定程度上弥补财政收支存在的缺口，另一方面符合专项债发行要求的项目也相对有限，因此基建投资整体来看迟迟未达市场预期，7月开始对于棚改专项债的放松也印证了基建投资需求的相对不足。在此基础上，虽然预计后续基建投资仍然存在一定的上行潜力，但预计很难实现较高幅度的增长。
地产投资方面，本月仍然维持高位，同比增速接近12%，但压力已经开始逐步显现，一方面土地购置面积的累计增速已经开始出现一定的回落，从1-8月的-2.4%下降至-2.9%，在监管三条红线的约束下，地产开发商的土地购置行为出现了较为迅速的调整，土地购置面积下降的同时溢价率也出现了较为明显的回落；与此同时，新开工面积单月同比下行至-2%，竣工面积下降至-18%，同样出现了较为迅速且明显的回落；另一方面商品房销售在部分城市销售政策收紧的情况下，也出现了一定的增速回落，虽然地产投资后续预计能够保持一定的韧性，但走弱态势从方向上来看相对较为明显。
整体来看，2020年9月的经济数据相对偏强，制造业恢复态势良好，制造业投资仍然存在一定的修复空间，后续预计以稳定为主。基建投资增速出现了一定的回落，地产投资仍然维持高位但新开工面积回落较为明显，在疫情期间特殊的刺激政策影响逐步消退的情况下，预计基建投资仍将以维持稳定为主。消费总体改善明显，预计后续改善仍将持续但就业压力将带来一定的天花板。预计后续经济复苏的态势仍将持续，但在投资整体略微走弱的情况，以及消费逐步回归正常状态的情况下，修复的斜率可能出现一定的放缓。
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