4月13日下午，朱雀投资创始人兼董事长李华轮先生走进中欧国际工商学院，围绕“供给侧结构性改革”的主题，透过资本市场的变迁为大家解读当下中国经济现状。以下为演讲精彩摘要。
尊敬的吴教授，亲爱的校友们：
中国的资本市场是改革开放的产物，在市场配置资源的改革方向下，其未来的地位和重要性还将不断提升。资本市场作为市场配置资源的主战场，历史上是改革的产物，未来是改革的重要动力。
01 市场的前进基于改革
1987年，邓小平主持召开党的“十三大”，报告明确指出，“改革中出现的股份制形式，包括国家控股和部门、地区、企业间参股以及个人入股，是社会主义企业财产的一种组织方式，可以继续试行”。
1990年12月，上海证券交易所、深圳证券交易所相继诞生，社会主义的中国终于有了自己的证券市场！
二十五年来，资本市场从无到有快速发展，多层次资本市场雏形初现。目前证券化率达到50%，主板近3000家上市公司、新三板6000多家挂牌企业；100多家券商、100多家公募基金和近30000家私募集金；2015年，非金融企业境内和股票融资总额3.7万亿，占社会融资规模增量的比重近四分之一，沪深两市2835家上市公司共发生并购金额2.2万亿元。
2016年政府工作报告强调增加直接融资比例和进一步建设多层次资本市场，更重要的是全社会对资本市场的参与度和依赖度全面提升。融资能力、资源配置能力和定价能力还不够完善，但相对于间接融资，其稳定经济和更具备市场化的能力和特征决定了其在市场配置资源中的主战场地位。
02 相信改革，收获发展
A股历史上的每一次重大机遇不仅关系着经济基本面和政策面，也与市场制度方面的进一步完善密不可分。历史上看，坚信并坚定参与资本市场改革的投资（机）者，大部分都成为了资本市场发展的受益者。
九十年代初,股份制改革初期，股市初建，未来充满了不确定甚至担心可能被关掉，股票发行一度遇阻。然而，第一批吃螃蟹的股民都获得了超额收益。
股权分置改革阶段：国九条出台也没能阻挡市场跌穿1000点，最后的胜利者属于信任并投身改革的上市公司和投资者。第一批慷慨送股的公司更早获得了发展的机会，在1000点附近积极参与市场，或者以市价3折左右布局转配股的投资者均获得了巨大的回报。
当下面对多层次资本市场：应该相信改革通过资本市场深度参与中国经济还是离场？是继续博弈壳资源还是投身新三板积极寻找有机会胜出的公司？2015年，IPO数量为220家，融资额1578.29亿元；399家上市公司完成再融资发行,融资8931.96亿元。此外，相较主板而言，新三板基本具备了市场的基因——流动性，并且在不断改善，再次孕育着机遇。
纳斯达克市场经历了从“概念与泡沫”到“业绩与增长”阶段后， 2014年末证券化率提升至45.9%，截至2015年9月，纳斯达克前10家超级公司合计占市场市值的32.9%， Top40和Top100分别占总体市值的53.4%和67.9% ，Top10亚马逊和脸书之外，其余八家公司PE都在15倍附近，也就是说，纳斯达克指数的市值大部分是由利润推动。随着A股市场化的推进，未来的牛市一定主要是靠业绩推动起来的，而不是题材炒作。
03 参与者的与时俱进
在A股不断市场化的过程中，投资者与时俱进调整自身的商业模式是保持盈利可持续性的关键因素。
股权分置改革之前，由于大股东无法正常变现流通，也无法参与上市公司的市值增长，借钱融资反复抵押作高流通市值——“做庄”曾经成为主要的盈利模式之一，“人有多大胆地有多大产”，直至德隆的崩塌意味着模式的终结。
股权分置改革成就了公募基金的大发展。在2000年到2005年这一阶段，券商资管由于受到商业模式的影响发展有限，其间真正获得大发展的是公募基金，通过深度参与股权分置改革并充分分享了06、07年的牛市，行业规模从初期的百亿上升到07年的2万亿。当年指数上涨到6000点之后，公募基金相对收益的模式遭遇了调整。
相对收益向绝对收益的转向成就了私募基金。私募基金通过提倡绝对收益，权益规模从2007年的百亿发展到2015年底的近2万亿，而同时期公募基金的权益规模止步不前。但私募基金大发展之后，也面临商业模式的突破。由于供给受限，市场估值大部分时间处在高估状态，部分资金开始进行各类伪市值管理，在2013年开始的创业板牛市中表现得尤为充分，2015年以来部分公司遭遇监管红线意味着相关模式不可持续。
如今，在A股注册制的预期和增发并购的市场化、人民币国际化、新三板地位提升的背景下。无论私募还是公募基金，随着传统组合投资进入红海，未来主动投资的蓝海是宏观对冲、包括机器智能在内的各类量化投资、做市并购基金等等。
朱雀投资2007年创业时，在以相对收益为主要特征的市场追求绝对收益，2011年和中欧丁远教授在全市场萌芽期设立市场中性的量化产品，2013年开始创设各类并购基金，2014年开始发行新三板产品。
我们不断发现新的机遇：通过量化择时不断推进机器对人的替代，由量化产品替代主动管理；坚持完善对冲产品策略，不断提升获得阿尔法的能力，等待股指期货功能逐步恢复；学习观察纳斯达克市场的成长路径，主动管理产品寻求在做市并购模式上的突破。
