珍惜熊市，相信未来 | 2019年度策略会回顾

2018-12-19

临近岁末，回望2018年全球资本市场，这是非常困难的一年。海外方面，90%以上资产负收益，美元几乎是唯一表现较好的大类资产；国内方面，A股市场在去杠杆和中美贸易战等内外因素的合力作用下表现惨淡。展望未来，中国宏观调控能力不断增强，全面深化改革不断释放发展动力，伴随着共建“一带一路”扎实推进，中国同“一带一路”沿线国家的投资和贸易合作加快推进，中国仍具有保持经济长期健康稳定发展的诸多有利条件。

在此特殊时刻，由朱雀基金管理有限公司主办的【朱雀基金2019年度策略会】于12月15日在上海卓美亚喜玛拉雅酒店顺利召开，超过220名嘉宾受邀出席本次会议，与朱雀一起回顾2018年的失与得、展望2019年的危与机。

领导致辞

朱雀与陕西有着很深的渊源，朱雀基金注册地便在陕西西安。一路走来，朱雀的发展离不开当地政府的信任与支持。陕西省金融工作办公室副巡视员王宪安先生应邀出席本次会议并致辞。

王主任指出，陕西省金融办在这个时间参加朱雀基金的年度策略会，一是为朱雀基金的发展加油打气。朱雀基金落户陕西，使陕西的金融体系得以完善，同时也为陕西省发展增添了活力。二是鼓励大家应对中国的未来发展保持信心。当前我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济增速放缓，今年以来全社会面临着巨大的高杠杆风险暴露的挑战。中期来看现在我国经济金融进入最艰难的时刻，股市也已经低迷了很久，风险暴露之时就是长期的布局之时，投资前的知识储备和系统思维影响投资成败，此时举行的朱雀基金投资策略会是一次很好的学习交流机会。

欢迎致辞

朱雀投资联合创始人、朱雀基金董事长梁跃军先生首先对在朱雀创业11年间曾给予过帮助和支持的各界人士表示感谢，同时对朱雀为何进入公募基金领域及朱雀基金的未来发展规划做了汇报。

他解释说，朱雀之所以进入公募基金领域主要有两点考量：第一，公募基金可以拓展更广阔的客户资源，服务更多的社会大众。作为私募基金管理人，朱雀投资主要为高净值个人客户和机构类客户提供资产管理服务。改革开放四十年，中国经济取得了巨大发展，老百姓也积累了可观的财富。而公募基金行业发展二十年，极大提升了全民的理财意识。作为专业的投资管理人，朱雀也希望能够为更多客户提供专业化的投资服务，通过持续创造价值，为更多客户实现资产保值增值贡献力量。第二，朱雀基金的投资理念符合公募基金的发展趋势。一方面，主动管理产品仍然具有强大的生命力，并不会被被动管理产品取代。近几年，在美国等成熟市场，由于主动管理基金并没有战胜市场，且费率较高，因此资金持续从主动管理产品流向被动管理产品，甚至有人认为被动管理产品可能将会取代主动管理产品。但即使在美国这样相对有效的成熟市场，主动管理基金规模仍然远高于被动管理基金。根据ICI数据，截止2016年底，美国主动管理共同基金的规模为13.7万亿美元，而指数型共同基金和ETF的合计规模为5.1万亿美元。另一方面，中国正处于经济发展转型升级的大背景下，主动管理基金更加大有可为。主动管理产品可以通过投资有成长潜力的行业和优秀的企业家，起到社会资源合理配置的作用，真正服务实体经济，甚至在上市公司治理中发挥作用，在与优秀企业共同成长并获取超额收益的同时，推动社会进步。对于朱雀来说，自创立以来一直秉承追求稳健的投资风格，注重选股，强调“做行业专家，像内部人一样理解公司”，享受优势公司成长带来的长期可持续回报。朱雀的投资理念不仅适用于私募基金，同样适用于公募基金。

同时，他还强调，作为公募基金行业的新兵，朱雀在制度建设、技术系统、业务运营等方面尚缺乏经验，与先进的公募基金公司相比存在不足。但朱雀已经注意到，在资产管理行业集中去杠杆、去通道、去嵌套的背景下，在资产管理产品净值化要求下，底层资产的主动管理能力变得越发重要，谁有能力为管理资产创造持续的现金回报谁将成为资产管理行业的赢家。后续，朱雀基金将学习公募同业的先进经验，并结合自身特点，构建朱雀的可持续核心竞争力。一方面，将发挥朱雀在股票投研方面的优势，坚持投研一体化模式，深化产业链研究，进一步增强主动股票管理能力。另一方面，将稳步推进固收和量化业务，完善产品线布局，并进一步提升服务水平，聚焦重点渠道。

主题演讲

全国社会保障基金理事会原副理事长、中国财富管理50人论坛学术委员会主席王忠民教授应邀出席了本次会议，并以 “投资的微观逻辑”为题发表了主题演讲。30分钟的时间里，王老师从微观的角度出发，对于市场机制、创新、企业家精神等娓娓道来，发表了很多真知灼见。

王老师指出：第一，打牢根基，认识事物应当从微观角度入手。例如，是否投资一家公司，投资者往往习惯性去分析这家公司是不是真正的成长、生产经营有没有效率等。这一过程，难免要去做大量的预测。但是，需要提醒的是，预测的准确性及其持续性是一件非常没有保证的事情，而且你的预测还随时可能受到他人看法的干扰。但如果你从企业的技术创新、盈利模式、商业逻辑等微观的、最底层的角度切入，那么你对标的公司的认知一定能更加深入，基于此来评价它，你将会得出更加公允的价值。第二，成长和发展需要建立在微观逻辑上。商业上要想被视为成功，似乎你所做的必须得是“高大上”的事，但事实上决定你能否成功的，是那些微观层面因素。放眼全球，最伟大的公司、最富有的企业家，公众更愿意去关注他们的市值/身家缩水还是飙涨了，而忽略了让他们成功的最微观的原因。例如，马云他是中国首富，不是因为阿里巴巴上市了股价涨了，而是因为他选择了互联网。互联网与这个时代紧密融合、快速发展，决定了他走的路终究能成功。再比如，阿里的投资人孙正义，很多人认为他的成功是因为他投资了阿里。事实上，他投资过很多公司，也并非都是成功的，像阿里这类成功的案例只占其对外投资总数的约20%，还有80%的投资都是亏损的。但是这20%的成功所带来的回报远远超过了80%的失败所带来的损失，他一直坚持这样做，于是一个又一个“阿里式”的成功案例，让他有机会成为了日本首富。所以说，不要只看到成功的表象，要看透他的内在逻辑，从最微观的层面入手。第三，对于最复杂的系统，需要从微观去解构。例如，谈到国企改革，做混合所有制改革不能仅仅是简单的把原来的国有股份拆分成若干个单个持股比例更低的国有股份，还要在管理层持股、员工持股等方面做好微观的安排。倘若仅仅是做了分拆，那么原有的控股股东亦或是大股东持股比例确实是降低了，但是新加入的股东与之相比，还是没有太多话语权，仍然无法改变企业原有的决策模式、无法提升企业经营管理的效率。新股东参与混改取得的股份，因为要锁定还得承担一定的流动性风险。如此这般，参与混改失去了应有的吸引力。利用微观逻辑来解构这一难题，会是一个很好的选择。最后，他还强调：如果想做投资，一定要把自己的脚牢牢踩在微观的基础之上。

朱雀投资董事长李华轮先生以“珍惜熊市，相信未来”为题发表了主题演讲，代表朱雀对2018年的得与失做了回顾，并对2019年的潜在机遇与挑战做了展望。

他指出：回顾2018年，美国经济一枝独秀，美元几乎成为唯一表现较好的大类资产，在这个背景下，全球流动性边际收紧，股市、债市、商品市场、黄金白银，均呈现不同程度的调整，新兴市场资产大幅回调，全球90%以上资产负收益。A股市场跌幅更大，债市反映了政策从去杠杆到稳杠杆的过程。这一情形与2017年美元回落，全球股市债市走强的格局形成了鲜明对照。同时，今年1季度中国经常项目自2001年2季度以来首次逆差后，全球化红利转身，3季度GDP增速6.5%创下10年新低，是股市低迷的内在原因。衰退、失业、坏帐共同重现，意味着20年来依靠地产、基建、低端出口和加杠杆增长方式的终结。未来依靠制度创新、治理进步，全面提高效率，是出路所在、众望所归。

资本市场历史上是改革的产物，也很有可能成为改革的核心动力和重心之一。回顾A股历史，真正的大牛市只有两次，一次是1996年到2000年前后，另一次是2005年到2007年。未来能否出现大牛市取决于三个方面：一是市场上的投资标的是不是又好又便宜；二是货币环境是否支持；三是资本市场的基础制度是否完善。

2008年，朱雀创业伊始“感激熊市”：一方面熊市给与了我们思考成长路径、磨砺抗风险能力、建设自己核心竞争力的机会和时间，另一方面带来了用合理甚至便宜的价格买入有长期投资价值公司股票的机会！今天始终相信未来的朱雀，更加珍惜熊市，不断拓宽视野继续苦练内功，结合积累的核心竞争力，充分把握机会。企业家们需要珍惜熊市，在总体经济增速放缓、结构调整的时候，提升自己和企业的格局。政策制定者应该珍惜熊市，利用市场低迷，坚定推进包括完善资本市场基础制度在内的各项改革，实现资本市场长期健康发展促进中国经济转型升级。08年底的V型反转给很多人留下了深刻的印象，但那并不是熊市的常态，耐心经历周期、积极结构转型、加强制度建设，结合05年股权分置改革的良好回忆，定能激发市场活力。具备信念、眼光和耐心的投资者，将有机会迎来A股第三次历史性机遇！

上市公司主题演讲

中国要想成功跨越中等收入陷阱，迈入高质量发展阶段，离不开产业转型升级，离不开一大批具有全球竞争力的企业，离不开既有前瞻性又有执行力的企业家。本次会议，朱雀非常荣幸地邀请到三花智控、恒生电子、蒙草生态、远光软件4家上市公司的高管，针对新能源、金融科技、生态修复、国企改革等领域发表了主题演讲。

产业链主题演讲

朱雀一直强调“做行业专家”。为了更加深入细致地研究行业，厘清不同行业的发展脉络，以及各行业之间的关系，朱雀将投研团队梳理为先进制造、TMT、生物医药、大消费、金融地产五个产业链，开展研究与投资工作。本次会议，朱雀基金的五大产业链及量化投资部门均选派了资深投资经理或研究员就本产业链的研究心得及未来投资机会做了分享。

先进制造产业链：掘金先进制造，拥抱制造强国新时代